太平洋证券-宇通客车-600066-补贴靡靡与反转之年，新能源客车龙头强势领跑-180402

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        事件：公司发布2017年年报，实现营业收入332.22亿元，同比减少7.33%；归母净利润31.29亿元，同比减少22.62%；毛利率26.32%，净利率9.54%，较上期分别降低0.5和1.9个百分点。
        业绩下降符合预期，悲观市场下强势领跑行业。2017年公司实现营业收入332.22亿元，同比减少7.33%；归母净利润31.29亿元，同比减少22.62%；毛利率26.32%，净利率9.54%，较上期分别降低0.5和1.9个百分点。2017年客车行业受新能源客车补贴调整及骗补核查等影响，整体销量较同期大幅下降，其中新能源客车销量下降15.30%。宇通在其中依然为强势领跑者，销量仅下降7.41%。2018年，新政策赋予行业补贴调整期。客车销量在去年上半年低基数的情况下，有望同比实现高增长，销量增长将影响2018年业绩持续复苏。
        新能源客车龙头地位确立，市占率大幅提升。2017年公司客车销量6.75万辆，占客车行业的27.4%；新能源客车销量2.49万辆，市占率攀升至24%；2018年1-2月，宇通新能源客车销量1303万辆，市占率继续大幅提升至32.4%。随着补贴再退坡与补贴门槛的提高，未来新能源客车行业话语权将更加掌握在技术实力强、产品质量优的企业手中，公司的竞争力与市占率有望更上一层楼。
        海外市场渐露峥嵘，引领客车工业走向世界。宇通客车已覆盖欧洲、美洲、非洲、独联体、亚太、中东等全球六大区域，由欠发达地区逐渐进入发达国家。特别是在新能源客车领域，凭借成熟的市场推广经验、营销网络布局和领先的产品技术，宇通将在全球新能源客车市场中昂首阔步。
        投资建议：我们预计2018、2019年公司归母净利润43.21亿、45.29亿，对应2018、2019年动态估值11.1、10.6倍。目标价25元,对应2018年13倍动态估值。
        风险提示：国内新能源客车需求不及预期；海外出口政策扰动。