中泰证券-健盛集团-603558-棉袜业务较好增长，无缝业务H2有望加速恢复-210813

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公司发布2021年中报，期内实现收入9.1亿元、归母净利润1.08亿元、扣非后归母净利润1亿元，分别同增+25.1%/+96.4%/+155.76%，以上指标2019年同期分别为8.27/1.44/1.19亿元。

其中Q2单季度实现收入4.97亿元，较2019Q2+17.2%，同期归母净利润0.61亿元（2019Q2/2020Q2分别为0.75亿元/32万元）。

订单饱满&低基数，棉袜业务较快增长。

2021H1棉袜业务实现收入6.74亿元、净利润9750万元，二者分别较2019H1增长28.3%/14.3%。

除了因去年同期疫情导致的低基数外，下游客户需求旺盛带动了销量的较块增长。

同时在产品供不应求的情况下，公司优化客户结构，对个别价格敏感性较强的客户进行调整，同时基于原料上涨等因素，对产品价格有所上调，毛利率达到约32.7%（2019年约26%）。

产能利用率逐步提升，无缝内衣持续恢复中。

2021H1无缝内衣实现收入2.73亿元（+18.6%），实现净利润1068万元（+11.5%），暂未恢复到2019H1水平（收入/净利润分别约为2.93亿元/6031万元）。

主要因该业务处于客户调整期，如主要客户之一DELTA较2019年降幅较大，而新客户尚未量产。

同时，越南工厂产能尚未满产，使得毛利率约为13.8%。

产能利用率提升，盈利能力恢复趋势明显。

2021H1毛利率同比提升6.58PCTs至27.75%，环比持续提升（2021Q1为26.6%），接近2019年水平（28.72%）。

主要得益于棉袜订单饱满下产能利用率高，并且提价，以及无缝业务产能利用率的提升（越南开机率恢复至70%+）。

费用方面，销售费用率和研发费用率保持平稳，分别为3.32%/2.89%。

管理费用率在规模增长下同降1.31PCTs至6.86%，财务费用率因汇兑损失增加而提升1.14PCTs至1.38%（+1083万元）。

综合看净利率同比提升4.33PCTs至11.86%。

整体运营稳健，短期因素导致库存增加。

期内经营性净现净流为817.6万（-94%），主要因本期原材料价格上涨，公司增加库存备货，购买商品支付的现金增加；同时部分商品因海运等因素影响出货，使得半成品、产成品增加。

这也使得期内存货同比+38.18%至5.71亿元，但存货周转天数同比基本持平（为137天）。

同期，应收账款周转天数同比-7天至73天。

无缝新客户拓展拉动产能利用率提升、棉袜扩产，2021H2盈利能力有望加速回升。

1）棉袜：期内新设贵州公司，计划新增1000台袜机，首期440台预计于21Q3投产，有望缓解当前供不应求局面，叠加新客户拓展，有望带动收入增长；2）无缝内衣：考虑越南疫情影响，将原先拟在越南扩建的规模先新增在贵州，上半年新增购买50台无缝针织机，逐步扩大贵州无缝规模。

同时新开发的以色列TEFRON（已下单）及IKAR客户（21Q3末生产）的下单有望带动Q4产能利用率的快速提升。

盈利预测与投资建议。

公司作为细分龙头，有望借助疫情加深与客户的合作。

并且在需求复苏，新产能逐步释放下，市占率有望提升。

长期看，公司聚焦高景气运动行业，通过加强研发能力深度绑定优质客户，持续提升在客户中的份额。

我们预计2021年净利润有望恢复到2019年水平，但考虑股权激励费用，维持2021/22/23年净利润为2.44/3.39/4亿元，对应EPS分别为0.59/0.81/0.95元，对应PE为15/11/9倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游客户需求回落，海外产能扩产进度不及预期，原材料、员工薪资等成本增长过快，导致业绩增长不及预期；行业竞争加剧，导致订单流失。