中泰证券-天士力-600535-引进国际巨头首创新药，糖尿病管线再添新军-180403

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        投资要点
        公司全资子公司天士力帝益近日与美国礼来公司签署了一款GPR40  选择性激动剂的《许可协议》，公司将有偿获得  LY-2922470  大中华地区的独家开发、生产和商业化权益。此款创新药物的引进，拓宽了公司消化代谢领域产品管线布局，同时通过与礼来形成战略伙伴关系，推动公司研发体系对接国际领先标准的进程，未来有望挖掘更多合作机会。
        LY-2922470  属于礼来公司首创新药（First-in-Class），在疗效和安全性方面有潜在的优势，有望更适合亚洲患者。LY-2922470  是用于治疗II型糖尿病的口服用药，目前已完成临床概念性验证研究与I  期临床试验，包括单剂量给药及患者重复剂量给药试验。LY-2922470  是全球进展最快的全新靶点GPR40  选择性激动剂，具备双重作用机制：1）调节胰岛素分泌具有葡萄糖依赖性，即血糖上升，才促进胰岛素释放，相比传统促胰岛素分泌剂，LY-2922470  引发低血糖的风险更低；2）在促进胰岛素分泌、保护胰岛细胞的同时，还能激活GLP-1  通路，促进  GLP-1  分泌，抑制胰高血糖分泌，通过中枢性的食欲抑制来减少进食量，避免引发增重的风险；3）LY-2922470  作为潜在的全球首个口服的新型GPR40  激动剂，既可以单独用药，也可与大部分已经上市的降糖药联合使用，为糖尿病患者提供更具优势的个性化治疗手段，进一步拓展了市场空间。我们认为，LY-2922470  有望更适合亚洲患者。亚洲患者因高淀粉饮食，容易导致餐后血糖升高，LY-2922470  因其拥有全新靶点GPR40，在葡萄糖刺激下促进胰岛素分泌，降低血糖，并同时激活GLP-1  通路，对胰岛细胞形成保护，有望优于阿卡波糖。
        公司拥有糖尿病领域全管线布局，有潜力成为。公司通聚焦糖尿病以及并发症的治疗，在肠道、胰腺、肝脏、肌肉脂肪等各个器官组织不断加强创新产品布局：通过肠道代谢降糖，公司布局了派格生物长效GLP-1激动剂，患者依从性高，疗效更优，有望成为国内市场GLP-1  类一流的创新药；通过肝脏代谢降糖，公司布局了经典降糖药物盐酸二甲双胍，目前正在开展一致性评价；通过肌肉和脂肪代谢降糖，公司布局了FGFR21  突变体（脂糖素），该药物在全球无同类品种上市；公司投资健亚生物布局第三代胰岛素，该药物纯度和产率均超过全球原研产品。此外，在糖尿病并发症领域，公司的复方丹参滴丸治疗糖尿病视网膜病变适应症目前正在进行  III  期临床，已经纳入《中国II  型糖尿病防治指南（2017  版）》。此次通过产品引进方式获得创新1.1  类药物LY-2922470，丰富了天士力在新型口服降糖药领域的在研产品管线，进一步完善了公司创新口服降糖药、创新注射降糖药的产品集群。
        盈利预测与投资建议：我们预计公司2018-2020  年归母净利润分别为15.34  亿元、17.7  亿元、20.4  亿元，同比分别增长11.47%、15.37%和15.24%。我们给予公司2018  年整体估值35-40  倍，对应目标区间49.7-56.8  元，维持“增持”评级。
        风险提示：药品研发失败的风险；药品降价的风险；预计假设前提及结果不达预期的风险。