上海证券-伯特利-603596-新股报告：汽车制动产品生产商，电控制动产品高增长-180404

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        投资要点    
        公司简介  
        公司是国内主要的汽车制动系统相关产品生产商之一，主要产品为机械制动产品和电控制动产品，其中机械制动产品包括盘式制动器、轻量化制动零部件及真空助力器；电控制动产品包括电子驻车制动系统（EPB）、制动防抱死系统（ABS）及电子稳定控制系统（ESC），目前主要客户包括奇瑞汽车、长安汽车、吉利汽车等。  
        随着汽车智能化水平不断提高，电控制动系统逐步普及，国内EPB、ESC等产品配置比例仍然较低，未来配置比例将持续提升，公司作为国内少数拥有自主知识产权，能够批量生产EPB、ABS及ESC等产品的企业之一有望受益。  
        盈利预测  
        预计公司2018年至2020年营业收入为27.11亿元、29.82亿元、32.74亿元，同比增长12.07%、9.99%、9.79%；归属于母公司股东的净利润3.12亿元、3.58亿元、4.02亿元，同比增长16.22%、14.95%、12.28%；对应摊薄后的EPS为0.76元、0.88元、0.98元。  
        合理估值  
        公司计划发行股份不超过4086万股，发行价15.10元，对应2017年发行前PE为20.68倍。预计募集资金净额56242.90万元，发行费用5455.70万元。参考可比公司估值水平，我们认为给予公司2018年每股收益20-25倍市盈率较为合理，对应估值区间15.20元-19.00元。        
        风险因素  
        公司面临的风险因素主要包括行业波动导致的风险、客户相对集中的风险、原材料价格波动的风险等。