中银国际-迪安诊断-300244-快速扩张期业绩承压，合作共建及渠道下沉开拓增量市场空间-180403

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        公司2017年年报：全年实现营业收入  50.04  亿元（+30.86%），实现归母净利润3.50  亿元（+33.05%），实现扣非归母净利润2.20  亿元（-10.46%）；EPS  0.64  元/  股（  +33.33%）  。一季度业绩预告：  预计归母净利润6159.50-7279.41  万元，较上年同期同比增长10-30%。四季度扣非净利润下滑的主要原因是公司为推进博圣生物IPO  而出让杭州意峥65%股权，获得约9056.12  万处置收益，而公司在四季度市场开拓力度和费用支出加大，且去年新建近10  家实验室多于下半年开业，对业绩造成较大拖累，因此Q4单季表现欠佳。现在公司全国化布局已完成，合作共建及渠道下沉已初见成效，增量市场和特检放量提供增长动力，未来随实验室扭亏和基层市场扩张，盈利水平将逐渐回升，定增项目也将增厚利润。看好公司第三方检验服务平台模式，维持买入评级。
        支撑评级的要点
        全国化布局已完成，区域中心有序下沉，合作共建业务成为主力增长点
        17  年新建独立实验室近10  家，公司已拥有独立医学实验室达38  家，诊断服务的全国连锁化布局已完成。同时，公司积极推进区域检验中心和精准诊疗中心的建设，合作共建业务覆盖范围拓展到河南、江西等十几个新增省份，目前合作共建的客户数量已超过300  家，覆盖30  余个地区，预计今年合作共建收入体量可继续翻倍增长，为公司开拓更广阔空间。
        布局高端精准诊断技术平台，未来产业化放量可期
        打造质谱和NGS  两大测序平台，成立了“凯莱谱”专业质谱子公司，并建立了连锁化质谱应用实验室。去年11  月与全球仪器巨头丹纳赫旗下公司SCIEX  成立合资公司进行质谱仪配套的试剂盒的研发，推动高端质谱技术在国内的产业化，有望成为国内质谱技术龙头企业之一。
        新建实验室处在亏损期，市场开拓期费用加大拖累业绩
        近3  年的新建实验室基本尚未达到盈亏平衡，加上基层跑马圈地市场开拓增加费用，财务费用在定增完成前压力较大。现在省级实验室布局完成，未来随实验室扭亏盈利水平将渐渐回升。现在的布局将为以后的长足发展奠定基础、抢占赛道。
        评级面临的主要风险
        检验产品和检验服务降价的风险；市场开拓速度不达预期的风险；并购标的业绩不达预期的风险
        估值
        公司已完成全国化布局，合作共建及基层业务增长迅速，未来随新建实验室逐渐扭亏盈利将逐渐回升。看好公司在第三方医学检验服务的平台化发展，预期公司18-20  年净利润为4.46/6.05/8.14  亿元，EPS  分别为0.81/1.10/1.48  元，维持买入评级。