国信证券-华夏幸福-600340-2017年年报点评：产业实力领先，异地复制兑现-180402

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        2017  年净利增长35.3%，EPS2.97  元/股
        2017  年实现收入596.4  亿元，同比增长10.8%；归母净利润87.8  亿元，同比增长35.3%；按最新股本计算的EPS  为2.97  元/股，基本符合预期。公司拟每10  股派现金9  元。
        行业地位领先，入园企业及投资额持续增加
        2017  年，公司实现销售面积951.18万平方米；销售金额1522.12亿元，同比增长26.5%；销售均价12621  元/平方米，同比增长19.56%；根据克而瑞数据，公司2017  年销售额排名第9，行业地位领先。2017  年新增签署产业新城和产业小镇PPP  项目协议21  个；新增签约入园企业635  家，较2016  年增加199  家；新增签约投资额约1650.6  亿元，同比增长47%；截至2017  年末，公司储备开发用地规划计容建面约988.27  万平方米。公司预计2018  年销售额为2100  亿元，较2017  年同比增长38%；施工面积约4354  万平方米；新开工面积约1988.4  万平方米；竣工面积合计约1010.6  万平方米。
        成本降低、财务优化，业绩锁定性佳
        公司融资方式多样，2017  年平均融资成本较2016  年下降0.99  个百分点至5.98%：成功发行16  亿元非公开发行公司债券，19  亿元中期票据，60  亿元超短期融资券，10  亿元短期融资券及10  亿美元境外债；公司自身产业新城PPP  业务模式在融资方面亦体现出优异性，全年发行三笔PPP  资产证券化项目，规模总计41.06  亿元。截至2017  年末，公司剔除预收账款后的资产负债率为70.8%，较2016  年末下降3.4  个百分点；净负债率为48.2%，较2016  年末大幅下降14  个百分点；货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）为2.6  倍，短期偿债能力较好。公司2017  年末预收款为1324.76  亿元，可锁定2018  年w  ind  一致预期营收的152%。
        产业发展能力全国领先，异地复制逐步兑现
        公司坚持“产业优先”核心策略，凭借全球最大的约4600  人的产业发展团队，为所在区域提供产业升级的全流程综合解决方案，其中，固安成功引入具有自主知识产权的云谷第6  代AMOLED  项目，是我国参与国际新型显示产业竞争的重大项目，公司产业发展能力全国领先。2017  年，公司异地复制逐步兑现，京津冀以外区域销售额占比从2016  的7%大幅提升至23%，杭州区域和南京区域分别以3  年和2  年的时间实现销售额超百亿，产业新城模式可复制性得到印证。
        估值较便宜，维持“买入”评级
        公司入园企业增长显著，财务显著优化，产业新城异地复制得到印证，预计2018、2019年EPS  分别为3.78、4.56  元，对应PE  为8.7、7.2X，估值较便宜，维持“买入”评级。
        风险
        若行业再度升温、过热引发新一轮调控预期，或公司销售增长失速。