兴业证券-涪陵电力-600452-业绩增长符合预期，短看新订单长看改革-180404

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        投资要点
        公司发布2017年年度报告，报告期内实现营业收入20.60亿元，同比增长23.73%；实现归母净利润2.26亿元，同比增长34.82%；，扣非归母净利润2.25亿元，同比增长50.83%，业绩符合市场预期。
        投产节能项目增多，现金流改善财务费用增加。2017年公司投产。成功开发了湖南长沙、湖北二期、河南二期等配电网节能项目，建成投运了浙江、安徽、甘肃、江西等配电网节能项目。节能服务业务走上了稳健发展轨道，新项目投产改善了公司现金流，经营性现金流净额6.97亿元，同比增长102.54%，由于节能项目高杠杆的特性，公司财务费用创近年新高。
        投运及建设项目可以支撑公司增长。从现有项目来看，2017年新增10亿投资总计4个新项目将在18-19年分批投产，可以保障公司在今明两年的业绩增速年化20%，从18年来看，大多数项目开始投产公司进入到收入确认高峰期。公司在年度经营计划中宣布18年继续在配网节能项目上资本开支10亿元，可以有效支撑公司未来发展。
        投资建议：公司作为国家电网节能环保板块唯一上市平台，具备长期发展空间和资产注入预期，我们看好公司发展前景，在考虑现有项目和未来投资计划的条件下，调整2018-2020年净利润为3.22亿，3.96亿和4.59亿，EPS分别为2.01，2.47，2.87元，对应PE分别为17.55，14.29和12.31倍（基于2018年4月3日收盘价），维持审慎增持评级。
        风险提示：1.收入过于集中风险  2.配网节能项目拓展低于预期风险