安信证券-风语筑-603466-深度研究：创意立足，技术依托，重新定义数字化展示-180404

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        ■公司深耕展览展示业务，为展览展示行业龙头企业。公司核心业务包括数字文化展示体验系统的策划、设计、实施与维护服务。公司的数字文化展示体验系统以创意设计为先导、以科技为依托、以跨界总包为手段，为客户提供一体化全程控制运作模式的展示系统产品、服务。经过多年深耕，公司在城市馆与园区馆展示领域已形成较强的竞争优势，根据中国招标网相关数据，2016  年公司在城市馆与园区馆展示领域的累计中标金额占总金额的43.33%，位居全国第一。
        ■展览经济稳定增长，未来城市馆、博物馆市场空间较大。1）展览经济属文化创意与科技交叉融合的新兴产业，宏观方面，政策发展环境持续优化助推文化创意产业不断发展，居民文化消费水平的提升从消费端进一步奠定了产业发展的基石。2）根据《博物馆事业中长期发展规划纲要（2011-2020  年）》每25  万人拥有1  个博物馆的目标，到2020年博物馆数量将增加至5720  个，即2017  年至2020  年期间将新增博物馆1611  个，未来新增博物馆数量有望持续增加；此外，随着城镇化率水平的提高，三四线城市新建馆需求不断扩张。
        ■公司以创意为核心、以科技为依托，数字化展示技术行业领先。创意设计是展览展示体验系统的核心，项目总体策划设计方案均由公司创意设计团队完成，公司坚持以设计师负责制为原则，打造了一支拥有丰富创意设计经验、专业的数字技术知识以及深刻文化底蕴的复合型人才队伍。同时，公司重视数字展示技术的开发与积累，并在硬件与软件两个领域不断进行技术投入。硬件方面，公司已拥有业内一流的云渲染农场、绿背摄影棚、专业录音棚与配备达芬奇5K  调色系统的电影级摄影机等设备；软件方面，公司已经打造起业内专业的动画摄制团队、互动多媒体团队与数字沙盘团队，公司主要数字科技展示手段包括特效影片、互动体验、数字沙盘、VR/AR  等技术。
        ■投资建议：在消费升级及文化产业高速发展的背景下，公司以城市馆、园区馆展示系统为主要业务发展方向，公司未来业绩、品牌及市场地位有望进一步提升，我们预计公司2017-2019  年净利润分别为1.61  亿元、2.49  亿元、3.62  亿元，对应EPS  分别为1.11  元、1.71  元、2.48元。考虑公司在城市馆领域的市场占有率及竞争力，以及未来三四线城市新建场馆的容量，我们预计公司未来三年业绩将保持快速增长，给予公司2018  年40  倍目标PE，对应目标价68.4  元，首次覆盖，给予“买入-A”评级。
        ■风险提示：应收账款回款速度低于预期风险，项目进展不及预期风险。