华创证券-江苏租赁-600901-首家金租登陆A股，服务中小，息差可观-180404

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        独到见解：
        江苏租赁作为A股第一家IPO的金融租赁公司，立足中西部，服务中小企业，在医疗、教育、农机机械和水利等前景广阔、弱周期行业发力。息差优于行业，严控风险，同时善于运用政策支持积极拓展融资渠道，息差收入占比高，运营稳健。此次募集资金约40亿将有效促进公司业绩增长。
        投资要点
        1.我国融资租赁规模有望翻倍，高新技术产业是融资租赁未来蓝海
        2016年中国的固定投资总额60.65万亿（+8%），而中国的租赁渗透率仅为8.9%，若按照发达国家的平均19.26%计算，我国的融资租赁市场规模可达11.68万亿。尽管当前固定投资增速明显放缓，但是在产业升级、鼓励创新的大背景下，高新技术产业投资增速仍保持在10%以上，我们推断由高技术制造业带来的设备租赁需求将成为融资租赁的重要方向。
        2.类信贷业务有望爆发，金租牢牢占据融资租赁行业老大地位
        在严监管环境下，社融与M2剪刀差扩大，新增人民币贷款占比下降至2017年底的71.2%，以信托、融资租赁为代表的类信贷业务市场份额不断提升，有望迎来新一轮的爆发。不仅行业迎来发展机遇，金租更是凭借其政策优势与强大融资渠道，以少占大，以0.76%的公司数量占比，占据了市场38%的市场份额，排名第一，融资租赁合同达2.28万亿元。
        3.优质客户+低融资成本，江苏租赁竞争优势明显
        江苏租赁的72.34%的业务收入来自于医疗与水利这两个弱周期性的低风险行业，截止2017年9月，江苏租赁在医疗领域的总核销金融仅为300万元。尽管江苏租赁88.37%的客户为中小型客户，但是江苏租赁凭借其出色的风控能力，总体的不良资产率稳定在0.9%左右，低于同行业。
        而高于同行业的净息差水平保证了江苏租赁高盈利能力，ROE与ROA双双名列行业前五。江苏租赁融资渠道开拓行业领先，凭借3A评级及金租背景，成为行业内首家开展同业拆借、发行金融债券与ABS、获得保险资管计划融资以及上市融资的公司。
        4.投资建议：
        我们预计公司2018-2019年的营业收入分别将实现同比增长25.2%以及31%；净利润分别将实现同比增长23.4%，31.7%以及35.5%，EPS2018、2019年分别为0.45元和0.61元，对应PE21.58倍、15.9倍，PB2.5倍、2.14倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
        5.风险提示：
        宏观经济衰退，市场需求下降；利率波动，息差收入显著下降；政策风险