东方证券-航天发展-000547-稳健盈利的智能电子信息平台-180408

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        核心观点
        根据年报，公司2017  年收入23.50  亿元（同比增长15.07%），利润3.52亿元（同比增长6.87%），归母净利润2.76  亿元（同比增长13.16%），每股盈利0.19  元（同比增长11.76%），年末资产负债率25.51%，持有现金21.02  亿元——2017  年总体增长符合预期。
        注意到2017  年合并范围发生了变动，主要是该年收购了江苏大洋65%股权，由此也带来了披露口径调整——从分行业收入构成看，增加了“装备制造产业”和（对应“船舶加工产品”，主要来自江苏大洋）、“信息技术产业”（主要来自航天仿真公司），可看出装备制造（同比增长135.30%，占收入比20.02%）的并入，以及信息技术的增长（主要是虚拟现实产品，同比增长64.21%，占收入比3.95%）显著贡献了收入的增量。其实，收入主要增长来自装备制造和信息技术，这一点从细分行业口径可以看得更清楚——防务装备、装备制造和信息技术产业收入增速分别为-0.79%、135.30%和64.21%，毛利率分别同期增减2.89%、-17.14%（并入江苏大洋公司，船舶行业毛利率相对较低）和-16.31%（部分项目竞争激烈）。另一方面，从细分产品口径，电子蓝军及仿真、通信指控、电磁安防收入增速分别为6.71%、-8.88%和5.60%，毛利率分别同期增减0.21%、6.49%和-7.65%，由于公司费用变化不大，销售、管理费用分别同比增长7.71%、10.96%，财务费用同比增加267.64%（并入江苏大洋后利息收入减少）但也仅占收入0.51%，因此从利润表角度，公司业绩主要驱动因素，是电子蓝军及仿真的较快增长（收入与毛利率双增），以及通信指控与电磁安防的稳健发展。
        公司是航天科工集团直接控股的上市公司，“十三五”期间将以电子信息科技作为主方向，采用“创新+资本+市场”的方式，发展五大业务——在现有电磁科技工程、指控通信业务基础上，布局网络信息安全（计划18  年完成三家网络信息安全公司的资产重组）、微系统（18  年完成微系统研究院设立）、海洋信息装备三个新方向，成长空间可期。
        财务预测与投资建议
        不考虑重组，我们预计公司18-20  年EPS  分别为0.25、0.29、0.35  元。参照可比公司调整后的平均估值水平，给予公司2018  年62  倍估值，维持目标价15.00  元，给予买入评级。
        风险提示
        资产重组进度不及预期；军改后军队管理体制变化造成订单波动。