山西证券-策略周报2018年第15期：中美博弈白热化，避险配置仍为上策-180408

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        投资要点  
        中美贸易愈发紧张，4月4日至4月6日经历了3个回合，美股周五全面重挫，市场恐慌情绪弥漫，"贸易战"或成压死美股的最后一根稻草。  
        从当前中美贸易对峙情况来看，双方及时收手的概率减小，因此抄底此前下跌幅度较深的板块策略恐难获得较高的胜率与回报。剩下三个选项的概率也将面临调整，短期美国停止301调查的可能性也大幅降低。我们认为目前以打促和选项的概率较大，因此我们建议投资者对农业、军工、黄金三大板块进行配置，短期来看双方重回谈判桌上的可能性较低，上述三个板块有望在短期不断迎来事件刺激。此外，我们认为贸易战全面展开的可能性大幅增加，一旦双方难以管控冲突规模将引发市场系统性大幅下跌，除农业、军工、黄金在中短期的配置外，我们建议在市场系统性杀跌企稳后对房地产&大基建板块进行配置。根据我们的模型测算，中美一旦贸易战全面开打将对我国经济产生0.1%-0.2%的负面影响，叠加全球范围以及各行业本身的连锁反应，这一影响或将放大。一旦经济失速，基建项目与房地产投资大幅介入对冲的可能性将显著增加。目前我们建议投资者控制仓位，重点对农业、军工、黄金进行布局，同时观察中美贸易战是否有全面铺开的倾向以及对我国经济影响。  
        从中美博弈的角度来看，美国的博弈优势正在逐步丧失。在美国提出500亿美元的关税方案后，中国强硬对美回击我们认为是超出特朗普团队此前的预期的。从新的1000亿美元方案、白宫内阁说法自相矛盾、美国并未与中国积极展开谈判三个方面可以看出美国方面未对此有所准备。而我们认为中国方面在博弈中目前已经从劣势一方转向优势一方。商务部已经非常明确提出只要1000亿美元清单公布中国将立刻反击、人民日报更是评论中国可以接受中美贸易额归零，也就是说在这场中美贸易博弈中，中方已经将自身贸易顺差的博弈劣势逆转，博弈底线尚未暴露，美国方面很难有较为强力的反制措施。中国官方更是态度坚决一致。然而反观美国方面，不仅是两党或共和党内部，特朗普内阁中意见也开始出现分歧。是否打贸易战、谈不谈判出现剧烈分歧。美国财长表示贸易战不是目的，愿与中国协商解决。但是我们认为目前拖延谈判进程将成为中方的一大策略。我们此前在《贸易战枪响，中美下一步剑指何方？》中指出，特朗普此次的301调查与关税问题中重要的原因之一便是提升自己35%跌破历史低位的支持率，协议达成时间越接近11月中期选举，达成的协议与条件越对中方有利。因此我们认为中美虽然会在近期重回谈判桌上，但10月前达成协议的概率并不高。因此我们认为2季度投资者仍应以防御与避险策略进行股票配置。  
        一旦对美国进口大豆进行征税，我国或将迎来输入性通胀。除首轮我国对进口猪肉关税提高外，本轮提高大豆与玉米关税将对猪肉价格以及其他豆油累产品较为巨大的影响，进而影响整个食品链条。根据弹性测算，大豆与玉米价格提升20%将提升我国CPI约0.3，在非食品类通胀保持稳定的情况下我们认为下半年我国通胀将逐渐靠拢管理层3%的目标。因此我们建议投资者紧盯再通胀主线，重点关注猪板块的机会。