渤海证券-广西西江投资开发集团有限公司调研简报：围绕五大主业，在西江流域开发建设中发挥积极作用-180404

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        调研情况：
        近日，我们对广西西江投资开发集团有限公司进行了调研，并与公司资金管理中心主管人员就公司的发展情况及未来规划进行交流。
        投资要点：
        围绕五大主业，构建西江现代水运物流体系
        1）广西西江开发投资集团有限公司（以下简称“西江集团”或“集团”）是广西自治区人民政府直属国有独资大型企业，实收资本44.05亿元。至2017年9月末，西江集团总资产达411.3亿元，营业收入82.65亿元，资产负债率62.78%。集团为中国服务业500强企业、广西百强企业。2）西江集团围绕“船闸、能源、水运物流与贸易、沿江产业、金融”五大主业，加快航运枢纽、船闸扩能改造等项目建设，积极参与沿江港口码头、运输船队、物流园区、产业园区、城镇建设及配套项目的投资开发，构建西江现代水运物流体系。
        集团在西江流域的开发建设中具有重要作用
        2009年，为贯彻《国务院关于进一步促进广西经济社会发展的若干意见》，加快形成西江经济带以及西江黄金水道开发，提高通航能力，有效降低综合物流成本，为产业拓展、提升、聚集提供有力支撑，广西自治区人民政府批准组建了广西西江开发投资集团有限公司，作为开发运作西江黄金水道建设的投资主体。西江集团拥有西江流域主要水利枢纽和水电资源的经营开发权，拥有包括桂平、贵港、那吉、鱼梁的自治区主要水利枢纽。作为广西自治区政府和国资委旗下专门为西江流域投资船闸枢纽基础设施、港口、航运以及产业设立的平台，其发展在一定程度上关系着广西西江经济带基础设施建设的推进。
        以金融资本为纽带，主导并购重组与传统产业的转型和升级
        西江集团目前是广西国资委下属企业中可以将金融作为公司主业的两家非金融企业之一。集团将金融和实业绑定，把金融资本作为纽带，主导并购重组、传统产业的转型和升级。西江集团仅做看好的PE和VC以及与主业有相关的投资，而非作为小贷公司或者委贷公司，至于风险较大的P2P和担保，西江集团也并不涉及。
        通过PPP模式完成船闸板块的投资计划
        广西自治区政府将未来西江流域一干七支的所有船闸建设交由西江集团负责，未来五年预计将要建设19座船闸，总投资400亿元，实现广西区域水路条条通。西江集团计划与政府通过PPP的模式进行合作，集团与政府成立项目公司。这一项目的收益来源于两个层面：一是建设的收益分成，二是政府付费的运营收入。
        调整贸易结构，缩小贸易占比
        西江集团与第三方的贸易占比超过90%，集团计划调整贸易结构，逐步提高内部贸易比重。预计2018年可能提高至40%到50%，未来计划进一步提高到70%，而对外贸易将会逐步减少。在调整内外贸易结构的同时，西江集团将逐步缩小贸易占比，集团预计2018年将下降到50%左右。由于贸易板块在业务构成中占比极高且毛利率较低，业务结构的调整将提高集团整体毛利率和盈利能力，改善集团财务报表。
        鱼峰水泥并表后集团报表或有改善
        2016年7月，根据广西自治区政府《关于同意广西鱼峰集团有限公司整体并入广西西江开发投资集团有限公司的批复》（桂政函〔2016〕149号）精神，鱼峰集团以净资产注入方式整体并入西江集团，成为西江集团子公司。目前鱼峰集团已完成并表，但鱼峰水泥尚未并入。西江集团计划2018年一季度开始整体并表。鱼峰水泥经营和盈利情况较好，预计并表后将会改善西江集团整体的财务表现。
        风险提示：业务结构调整不及预期，项目进度不及预期，融资环境收紧与融资成本提高。