西部证券-龙源电力-0916.HK-首次覆盖，给予买入评级：风电运营龙头获利率提升，利润增长加速-180409

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        核心结论
        多重利好显现，风电行业迎来发展良机。1）并网增速减弱，预计2018-20  年并网装机年复合增长15.2%，低于过去三年的19.1%。2)消纳能力增强。多条特高压线路建成、可再生能源配额制等多项政策促清洁能源消纳，弃风率下降，提振机组利用小时。3）成本下降快，风电将最快平价上网。4）电价补贴缺口有望缩小。
        风电运营龙头，龙源受益更为引人注目。1）风电装机稳健增长，预计18/19年并网装机将分别增长6.5%/6.1%，海风电装机2020年有望翻番。2）利用小时大增，预计将由17年的2035小时升至20年的2328小时。3）18年和19年新建风机成本下降快。4）利润率提高显著。受益利用小时增加、风机价格下降等因素，预计风电经营利润率提升至18/19年的50.7%/51.4%。
        煤价下降，火电业务盈利企稳。17年因煤价上升公司火电经营利润从16年的9.0亿元下滑至4.5亿元。18年3月底市场煤价同比下降11%左右，预计18年和19年盈利企稳。
        投资建议：  我们预计2018-20年公司净利润为50.7/57.8/63.6  亿元，  同比增31.8%/13.8%/10.2%，EPS分别为0.61/0.69/0.76元。DCF目标价8.3港币，约18年11倍PE和1.2倍PB，较目前股价有32%上涨空间，首次覆盖给予买入评级。
        风险提示：电力需求不及预期；新增装机量不及预期；风电来风较差等。详见报告结尾风险提示。