光大证券-苏交科-300284-业绩符合预期，核心竞争力与先发优势愈发明显-180410

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        ◆  2017  年业绩同比增长22.3%，EPS  0.82  元
        公司2017  年实现营业收入65.2  亿元，同比增长55.2%；实现营业利润6.2  亿元，同比增长49.0%；实现归母净利润扣除计提事业伙伴基金计划后为4.6  亿元，同比增长22.3%，EPS  0.82  元。利润分配方案：每10  股派发现金红利1.60  元（含税），以资本公积金向全体股东每10  股转增4  股，股利支付率为20.1%。
        分季度看：公司Q1、Q2、Q3  和Q4  分别实现营业收入10.4、14.0、16.2和24.6  亿元，分别同比增长112.5%、90.7%、91.2%和15.5%；实现归母净利润0.57、0.95、1.53  和1.59  亿元，分别同比增长3.6%、33.5%、32.1%和15.7%。前三季度收入规模与净利润增长较快，主要系并购标的逐步并表所致。
        分行业看：公司2017  年工程咨询业务实现营业收入54.7  亿元，同比大幅增长76.1%；其中勘察设计、综合检测、环境和项目管理业务分别实现收入30.0、4.9、15.1  和10.6  亿元，分别同比增长57.5%、26.0%、198.1%和-12.1%。
        分地区看：公司2017  年境内业务实现营业收入41.9  亿元，其中江苏省内和省外分别收入13.8  亿元和28.1  亿元，分别同比增长20.6%和22.6%；境外业务实现收入23.3  亿元，同比增长204.3%，其中TA  实现收入15.4  亿元人民币，净利润932.8  万元；EPTISA  实现收入7.7  亿元，同比增长16.5%。
        ◆  公司2017  年综合毛利率29.09%，较上年同期持续下降1.08  个百分点
        分季度看：公司Q1、Q2、Q3  和Q4  分别实现毛利率25.78%、28.15%、28.11%和31.65%，分别较上年同期变动-4.45、-3.56、-3.63  和2.65  个百分点。前三季度毛利率出现大幅下滑，主要系公司异地化扩张较快，省外/海外业务毛利率相对较低等因素所致；单四季度毛利率提升幅度较大，主要系16Q4基数较低所致。
        分行业看：公司2017  年工程咨询业务实现毛利率31.73%，较上年同期下降4.32  个百分点；其中勘察设计业务、综合检测业务、环境业务和项目管理业务分别实现毛利率38.24%、36.28%、15.82%和19.41%，分别较上年同期变动-3.51、13.19、-6.19  和2.97  个百分点。公司工程咨询业务毛利率下滑，主要系报告期内人力成本上升较快、工程委外费大幅增加及维修检测材料成本上升等因素所致。
        分地区看：公司2017  年在境内及海外分别实现毛利率36.11%和16.46%，分别较上年同期变动5.76  和-0.44  个百分点。境内业务毛利率大幅提升主要系上年基数较低所致；境外业务毛利率小幅下降主要系海外公司所在地极端天气引发成本有所上升所致。
        ◆  公司2017  年实现净利率7.78%，较上年同期下降2.07  个百分点  
        由于海外标的业绩拖累等因素的影响，致公司近年净利率持续下滑。报告期内，公司期间费用率为16.58%，较上年同期提升0.50  个百分点。其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.29%、12.92%和1.36%，  分别较上年同期变动-0.14、0.17  和0.46  个百分点。其中销售费用率和管理费用率较上年出现小幅波动，主要系公司业务增长及并表所致；财务费用率增长较快，主要系报告期内贷款增加带来利息增长所致。  
        单四季度，公司期间费用率19.99%，较上年同期提升2.96  个百分点。其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.28%、15.73%和1.99%，  分别较上年同期变动-0.11、1.99  和1.10  个百分点。  
        ◆  公司预告18Q1  业绩同增15%~35%，充沛现金流助力业务稳健扩张  
        公司预告2018Q1  归母净利润同比增长15%~35%，预计实现盈利6,500.4~7,630.9  万元之间，增速符合我们的预期。公司2017  年经营活动产生的现金流量净额为3.21  亿元，同比大幅增长3.2  倍，主要系经营性回款增加幅度大于经营性现金支出增加幅度所致。充沛现金流有望助力公司在勘察设计核心主业及环境、检测等新兴业务领域采取较积极战略，实现相关业务的稳健扩张。  
        ◆  看好公司享有较强的核心竞争力与先发优势，维持"增持"评级  
        公司为国内民营基建咨询设计行业龙头，近年通过内生增长+外延并购，积极打造一站式综合性专业服务商，具有较强的核心竞争力与先发优势。目前公司已初步完成全球化+多维度的国内外业务布局，未来有望自国内外基建投资增长中充分获益。考虑到海外TA  与EPTISA  整合进度略慢于预期，我们小幅下调对公司2018-2019  年盈利预测（原预测EPS  为1.15  及1.48  元），新增2020  年盈利预测，预计公司未来3  年EPS  为1.03、1.29、1.57  元，维持"增持"评级。  
        ◆  风险提示：投资并购整合进展不及预期、汇率波动风险。