天风证券-三棵树-603737-涂料国产优质品牌，业绩稳定增长-180410

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        事件
        公司发布年报，2017  年公司实现营业收入26.19  亿元，同比增长34.45%；实现归母净利1.76  亿元，同比增长31.66%；综合毛利率、净利率分别为40.62%、6.72%，同比下降4.72、0.14  个百分点。其中第四季度实现营业收入9.02  亿元，同比增长24%，环比增长27.04%；实现归母净利0.86  亿元，同比增长5.61%，环比增长72%。
        业绩增长稳定，成本端承压
        家装墙面漆、工程墙面漆的销量分别为10.15  万吨、38.33  万吨，同比大幅增长24.16%、48.76%，销售收入分别为7.28  亿元、13.07  亿元，同比大幅增长28.88%、  46.63%，是业绩增长的主要贡献。工程墙面漆占比高达51%，同比上升4  个百分点，主要得益于公司与恒大地产等多家地产大客户之间建立的涂料供应合作关系的进一步深化，工程端业务大幅放量。
        2017  年公司业绩的大幅增长主要得益于公司业务规模的扩大。家装墙面漆业务收益过去两年三四线房地产市场火热。整体看商品房销售面积和房屋竣工面积在16  年保持稳定增长，  17  年商品房销售面积为16.94  亿平方米，同比增长7.7%，房屋竣工面积为10.15  亿平方米，虽同比下降4.37%，但增长的绝对量不可小觑，加上消费升级带来的二手房装修需求，为涂料销量的大幅增长提供了支撑。此外公司继续加大对主流房地产开放商的营销力度，尤其开始向一二线城市市场渗透，为工程墙面漆增长提供保障。毛利率同比呈现一定的下滑，主要系原材料价格上涨所致，营收同比增速34.45%不及成本增速46.08%。
        打造国产优质品牌，扩大生产基地布局
        公司长期注重品牌建设与宣传，广告营销提升品牌知名度是消费建材企业构筑影响力的重要手段，特别在市场扩张阶段。公司17  年广告支出为0.88亿元，同比去年增长22.20％。“三棵树”品牌已连续十一年入选由世界品牌实验室评选的“中国500  最具价值品牌”，品牌价值  148.65  亿元，作为国产优质品牌，深得人心。公司继续扩大产能规模，优化产能布局。涂料行业集中度不高，公司品牌形象佳，门店终端不断扩张，需要提高产能来扩大市场占有率。公司在安徽、河北、福建、四川等地建设基地，产能扩张稳步推进。
        投资建议：我们预计2018-2019  年实现营收35.26、47.82  亿元，归母净利2.77、3.76  亿元，EPS  分别为2.71、3.68  元，对应PE  分别为26X、19X。考虑到公司的成长性，给予30  倍PE，上调目标价至81  元，相比上次盈利预测，股价有所上涨，因此下调评级至“增持”。
        风险提示：原材料大幅波动，下游需求不及预期。