国信证券-家家悦-603708-2017年报点评：业绩符合预期，18年加速展店-180410

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        业绩增速符合预期
        2017  年，公司实现营业收入113.30  亿元，同比增长5.14%；归母净利润3.11亿元，同比增长23.68%；扣非后归母净利润3.01  亿元，同比增长27.21%，EPS  为0.66  元，业绩符合预期。公司拟每10  股派发现金红利4.00  元（含税），对应最新收盘价（20.93  元），股息率为1.91%。
        费控成效显著，盈利能力提升明显
        17  年公司毛利率为21.58%，基本保持稳定。其中，生鲜产品毛利率小幅上升0.32  个百分点，食品化洗类毛利率大幅上升1.27  个百分点。17  年公司总费用率为17.62%，同比优化了0.31  个百分点。其中，销售费用率同比优化0.23个百分点；管理费用率同比上升0.24  个百分点；财务费用率同比优化0.32  个百分点。公司净利率优化明显，2017  年为2.74%，同比上升0.41  个百分点。
        展店加速，同店增速高达2.80%
        截至17  年底，公司共有门店675  家，门店净增44  家，当年新开门店68  处，其中大卖场11  家、社区综合超市20  家、农村综合超市15  家、宝宝悦18  家、便利店3  家、百货店1  家；升级改造门店约100  处。公司17  年可比店单店收入同比提升2.80%，18  年公司计划新开门店100+，并新开智慧微型超市200+。
        物流、供应链建设有序推进，资源整合加速扩张
        公司积极整合供应链平台，目前有3  处常温物流中心、5  处生鲜物流中心，形成了物流建设网络化布局，构建了跨区域的物流配送体系。17  年12  月，公司以自有资金3.47  亿元受让青岛维客51%股权，增强在青岛地区的供应链优势。
        风险提示
        山东西部扩张不及预期，实体零售复苏不及预期。
        区域生鲜龙头扩张加速，维持“买入”评级
        公司18  年将进入高速扩张阶段，由于新增门店尚需培育，增量门店对业绩撬动将有所滞后；供应链物流、中央厨房的网络化布局为公司扩张提供有力支持。预计公司18/19/20  年EPS  分别为0.78/0.93/1.10  元，目前股价（20.93  元）对应动态市盈率分别是26.9/22.5/19.1x，维持“买入”评级。