国金证券-苏交科-300284-内生强劲增长，海外业务边际改善-180411

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        业绩简评
        公司2017年营收/归母净利润同增55.2%/22.3%，拟每10股转赠4股派发红利1.60元（含税）；公司预计2018年Q1业绩同增15%-35%。    
        经营分析
        内生强劲增长，海外业务料边际大幅改善。1）公司2017年实现营收/净利润65.2/4.6亿元，分别同增55.2%/22.3%，其中国内/国外营收增速分别为22%/204%，根据我们测算公司2017年内生营收增速约17%，内生净利润增速高达48%（详情见正文），内生高速增长原因系公司2017年国内毛利率高达36%（较上年同期提升6pct）和公司国内业务期间费用率有所下降所致；2）公司海外业务TA/EPTISA净利润分别为933/-2175万元，海外业务毛利率从2016年的17%下降至16%，拖累公司整体毛利率下降约1pct，海外业务总体仍处于亏损状态但我们判断相较于2016年有较大改善；3）2017年公司核心的设计业务分别为30亿元同增58%，我们预测公司2017年设计订单有望高增50%，2018年设计业务持续高增可期。
        经营现金流大幅改善，经营质量稳中有升。1）2017年公司经营活动产生的现金流净额为3.2亿元，同增317.6%，主要系收现比提升5pct至86%所致，我们判断和海外业务现金流量较好有关；2）公司2017年资产负债率为63.53%和2016年几乎持平，业绩高增长对公司杠杆率影响较小；3）公司业务增长及合并范围增加后使得应收账款/资产减值损失同增34%/31.5%，应收账款同比增速低于营收增速，且2017年1-2年应收账款占比超84%，较2016年不到82%的占比有所提升，应收账款质量稳中有升；4）公司外延并购累计产生商誉约8.9亿元，累计商誉减值约0.33亿元，商誉减值占比仅3.7%显示公司并购标的处于良好发展态势；5）公司2017年货币资金13.4亿同增23%，拟发行8.43亿元可转债，业务发展具足够资金。
        投资建议
        考虑公司事业伙伴计划催生内生动力，外延战略促集中度提升且环保业务料持续改善，我们上调盈利预测，预计公司2018/19年EPS为1.02/1.26元（原0.95/1.2元），维持25.2元目标价位，对应18/19年PE估值25/20。
        风险提示
        政策风险、投资并购整合风险、回款风险、汇率风险。