招银国际-安踏体育-2020.HK-又一个出色的季度-180411

《招银国际-安踏体育-2020.HK-又一个出色的季度-180411（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《招银国际-安踏体育-2020.HK-又一个出色的季度-180411（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        安踏品牌和非安踏品牌在18  财年1  季度的零售销售增长非常强劲。安踏品牌和非安踏品牌在18  财年1  季度零售销售分别同比增长了20-25％和80-85％，与17  财年4  季度的20-25％和85-90％相当接近，保持在过去4  年中最快的季度增长速度。安踏的主品牌、儿童和电商的销售增长分别是中双位数、40％以上和40％以上，都超过了我们18  财年的5％、25％和55％预期增长，而非安踏品牌的增速都达到了80-85％，远远超过我们18  财年的40％预期增长，FILA和Descente  都交岀了非常亮丽的表现，达到了70％和约600％的增长。目前为止，1  季度的成绩绝对是超出了我们的预期。安踏品牌的一大动力是其强劲的快速快应订单（占18  财年1  季度总销售的10％以上，而17  财年4  季度为10％左右，3  季度为5％左右），公司目标是在20  财年前达到20％左右的补单比例，相信能有效地最大化明星产品的销售潜力来拉动整体的销售。
        18  财年1  季度的毛利率应该能保持稳定，这是受惠于:  1)更少的零售折扣、2）产品结构改善和3）品牌结构改善，而且我们也见到经营杠杆的提升。管理层指岀，在17  财年下半年因为原材料成本上涨导致毛利率受压的情况在18财年1  季度有所缓解。我们亦认为，18  财年1  季度的毛利率是有机会跟去年同比持平的，主要是受惠于:  1）零售折扣的减少（18  财年1  季度为75  折左右，比17  财年1  季度有2-3  个百分点的改善），2）产品结构良好，管理层也提到了毛利率较高的服装业务（17  在财年为52％，鞋类为47％）同比增长比鞋类更快，3）品牌结构更好，因为毛利率更高的FILA  的增长（70％以上）比安踏品牌更快（只有20  至25％）。一方面，管理层表示，他们的经营成本已经得到很好的控制，另一方面，18  财年1  季度的的经营杠杆很高（因为18  财年1季度开店的数量相当有限，与17  财年4  季度的水平接近，因此，大部分增长应该来自于单店销售，换言之是效率的提高），因此我们预计18  财年1  季度的经营利润率将呈现上升趋势。
        虽然18  财年2  季度增速可能会放缓，但仍然言之尚早。如果18  财年1  季度惊人的增长率可以维持到2  季度，那我们应该需要上调我们全年的销售和利润预测，但如果出现放缓，我们也不会感到惊讶，因为1）基数已经开始变得较高，2）缺乏有利的天气（没有像寒冬和早冬等有力的催化剂）。但由于零售渠道的库存水平低（安踏的库销比是低于4  个月（相比起4-5  个月的标准水平），而FILA  则仅为5  个月（相比起6-7  个月的标准水平），我们认为未来的增长空间仍然巨大，而现在只是18  年的4  月份，所以公司还是有充裕的时间和空间去经营好2  季度的业绩的。管理层对18  财年整体趋势充满信心和感到乐观。
        维持买入但提高目标价。我们维持买入评级，但提高目标价至47.88  港元。新目标价是基于27.5  倍18  财年的预测市盈率（之前为26  倍），因为我们认为运动服装行业正在黄金时期，消费者需求非常好，竞争力度有限，渠道库存历史低位，在2018  年表现会非常突出。特步、耐克和宝胜，这些公司在18  年1季度所公布的中国销售增长都很理想。公司目前的市盈率为23  倍，仍低于国际同业平均水平的28  倍。