信达证券-新安股份-600596-草甘膦、有机硅景气持续，一季度业绩超出预期-180411

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        事件：  
        公司发布2017年年报。2017年公司实现营业收入72.76亿元，同比增长6.97%，归属于上市公司股东净利润5.33亿元，同比增加586.87%，折合基本每股收益0.7695元/股，同比增长573.82%。其中，四季度公司实现营业收入18.00亿元，同比下降0.50%，归母净利润3.01亿元，同比增长233.85%。  
        此外，公司预计2018年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润2.5亿元至2.7亿元，比上年度增加18,758万元至20,758万元，同比增加300.51%至332.55%。  
        点评：  
        草甘膦与有机硅景气持续，一季度业绩超出预期。公司主营草甘膦和有机硅两大行业。受益主要产品价格大幅上涨影响，公司业绩大幅增长。其中，农化板块实现营收30.19亿元，同比增加0.16%，毛利率12.05%，同比增加1.81  ppt.，草甘膦原药和制剂均价同比分别上涨28.98%、15.90%至2.14、1.45万元/吨；有机硅板块实现营收35.50亿元，同比增加14.25%，毛利率24.21%，同比增加4.84  ppt.，DMC、生胶、107胶和混炼胶均价分别同比上涨53.05%、51.86%、51.24%和47.19%至1.75、1.97、1.91和2.09万元/吨。受公司产能搬迁影响，公司17年农药（折原药）和有机硅（折DMC）销量同比分别下滑12.27%和23.18%，但价格上涨推动公司整体营收同比增长6.97%至72.76亿元，毛利率同比增长4.7  ppt.至17.95%。公司期间费用率相对稳定，同比增长1.08  ppt.至13.50%，由于处置可供出售金融资产，公司取得投资收益2.38亿元，最终实现归母净利5.33亿元，扭亏为盈。此外，在有机硅销售淡季，公司预计2018年第一季度实现归母净利润净利润2.5亿元至2.7亿元，扣非归母净利润2.44亿元至2.64亿元，相比17年四季度，环比增加大幅357%至394%，超出市场预期。  
        草甘膦项目搬迁完成，淡季价格仍维持相对高位。公司2016年7月启动对3万吨草甘膦原药生产装置由白南山园区至建德市马南高新技术产业园的整体搬迁工作，受此影响，公司2017年草甘膦产能利用率同比下滑至64.06%。截至2017年9月，新厂相关生产装置已完成搬迁并进入试生产阶段，目前草甘膦8万吨产能已经释放。草甘膦行业经历2014年以来的去产能，目前行业有效产能已下降至75.2万吨，全球草甘膦行业供需逐渐进入紧平衡状态。近期，行业进入消费淡季叠加原材料成本支撑减弱导致草甘膦华东市场（95%原药）价格较17年10月2.95万元/吨的高位有所下滑，最新报价为2.45万元/吨，同比仍有11%的增长。  
        有机硅行业景气持续，进一步扩产巩固龙头地位。公司控股子公司新安迈图新增10  万吨/年有机硅单体项目2017  年10  月进入试生产阶段，目前已按设计产能运行，公司有机硅单体产能达到34  万吨，折合DMC  产能约17  万吨。同时，公司10  月在镇江启动有机硅二期项目建设，拟形成15  万吨/年有机硅单体、0.5  万吨/年含氢硅油、5  万吨/年生胶、5  万吨/年107  胶等产能，其中单体预计2019  年12  月投产，生胶/107  胶预计2018  年12  月投产，届时公司有机硅单体产能将达49  万吨/年，行业龙头地位进一步巩固。受前几年行业不景气影响，有机硅行业产能出清，供应紧张导致产品价格自2017  年中以来持续上涨，目前华东市场DMC  价格已上涨至3.05  万元/吨，行业进入景气周期。  
        加速"制造+服务"战略转型。公司是国内草甘膦及有机硅龙头企业，作为集有机硅材料和作物保护为一体的平台型上市公司，公司加速推进"制造+服务"战略转型，由产品的供应商转向应用技术服务商。通过转变商业模式，向现代服务型企业转型，以满足客户需求为出发点，从创造供给转向创造需求。2017  年，公司继续发力农业服务和有机硅终端的两大新兴业务，通过兼并合作方式，快速扩张农业服务版图，通过产能搬迁及新建，有效提升现有产能及产品生产技术水平。  
        盈利预测及评级：我们预计公司2018~2020  年营业收入分别达到98.27  亿元、100.67  亿元和114.84  亿元，同比分别增长35.06%、2.44%、14.08%，归属母公司的净利润分别为10.91  亿元、12.76  元和14.25  亿元，同比分别增长104.71%、16.99%、11.72%，2018-2020  年摊薄的EPS  分别达到1.54  元、1.81  元和2.02  元，对应2018  年04  月11  日收盘价（14.50  元/股）的动态PE  分别为9  倍、8  倍和7  倍，维持"增持"评级。  
        风险因素：原材料价格剧烈波动、宏观经济持续低迷、汇率波动风险、政策风险等。