华鑫证券-策略周度报告：曲折中上行-211206

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▌11月PMI数据重回荣枯线，预示经济修复。

四季度经济并未向市场预期的那么弱，11月中采PMI为50.1，较10月环比上行0.9个百分点，结束连续收缩的经济表现，重回扩张区间。

其中生产和需求全面回暖，11月出口新订单指数大幅上行，新出口订单指数为48.5%，比10月上升1.9个百分点，创下了今年5月份以来的新高，叠加奥密克戎变异株对海外疫情控制力度弱的国家，工业生产的影响，我们认位出口未来一阶段仍将是我国经济的拉动项。

此外由于原材料购进价格指数大幅回落，11月原材料购进价格指数为52.9，较10月环比下滑19.2个百分点，与此同时11月出厂价格指数为48.9，较10月环比下滑12.2个百分点。

制造业企业生产成本显著下行，生产指数11月大幅回升3.6个百分点至52%，重回扩张区间。

“保供稳价”政策的持续发力，工业将保持在较高景气区间，一定程度上消除了市场投资者，对于四季度经济过快下行的担忧。

▌降准预期，叠加稳信用落地：此前在三季度执行报告中删除了之前的“货币总闸门”的表述，表示要“增强信贷总量增长的稳定性”，其次增加“以我为主”在于引导预期，表示我国货币政策有其独立性而非完全受到美联储影响，也在预示四季度以及明年一二季度经济压力，两国央行或有不同的货币政策选择。

而近期国务院总理李克强提及“适时降准，加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度”，我们认为后续降准落地的可能性也在加大。

结合来看，我们认为这意味着信用收缩大概率告一段落，逐步转向稳信用，甚至是结构性宽信用，而货币政策仍将维持宽松有度的状态，因此不必过多忧虑美联储货币政策对于我国货币政策的影响，以及对于市场流动性预期转差而担忧。

▌监管再次表态支持房企合理融资，稳定市场预期。

11月以来，关于房地产政策微调的信号出现，房地产降杠杆逐步向稳风险基调转变，针对于恒大事件，一行两会集体表态支持房地产企业的合理性融资，与此同时10月居民中长期贷款同比小幅多增的局面，也意味着房贷市场的回暖。

最新12月3日，恒大集团在港交所发布公告称，可能无法对一笔境外债券履行担保责任。

随后一行两会表态称，这是市场经济中的个案现象，这不会对我国银行业保险业的正常运行造成任何负面影响，目前境内房地产销售、购地、融资等行为已逐步回归常态部分投资人开始买入中资房企美元债券，所以我们认为，恒大事件对资本市场稳定运行的外溢影响可控，不会影响中长期市场的正常融资功能，而美国的“雷曼时刻”与中国的恒大事件也有本质区别。

▌配置思路：1、短期寻找房地产稳风险下的结构性机会（房地产、银行）。

2、“双碳宽信用”+科技强主题（风电、光伏、新能源汽车-零部件、锂电上游资源、稀土永磁、特高压、半导体）。

▌风险提示：中美贸易摩擦加剧、疫情未能有效控制。