兴业证券-中国建筑-601668-业绩符合预期，四季度收入增速有所放缓-180412

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        投资要点
        公司2017年实现营业收入  10541.07  亿元、增长  9.83%，主要系基建业务和地产业务的增长驱动所致。其中房建、基建、房地产、勘察设计、其他业务分别实现收入6250.84  亿元、2309.21  亿元、1792.04  亿元、81.75  亿元、229.19亿元，同比增长0.8%、32.8%、17.9%、11.4%、24.6%；四个季度收入增速分别为9.70%、13.61%、22.51%、-2.20%，其中四季度房建、基建收入环比都出现下滑；境内、境外收入同比增长10.1%、6.8%。
        公司2017  年累计新签合同额22216  亿元，同比增长19.40%。其中Q1-Q4  新签订单较去年同期分别增长24%、40%、32%、-6%，四季度受房地产形势及国资委对央企PPP  业务规范影响，订单增速下滑；房建、基建、勘探设计业务新签合同额分别同比增长13.60%、32.30%、49.40%；境内、外新签合同额分别同比增长15.70%、76.90%。
        公司2017  年实现综合毛利率10.49%，同比增加0.39%，主要系房地产毛利率提升所致。其中房建、基建、房地产、勘察设计、其他业务的毛利率分别同比增长-0.7%、0.1%、2.4%、-3.9%、5.4%，地产业务毛利率提升明显；境内、境外业务的毛利率分别同比增长0.1%、3.6%，境外毛利率明显提升。
        公司2017  年期间费率较上年提升0.19%，主要系管理费用和财务费用占比上升所致。公司2017  年资产减值损失占比为0.67%、同比增长0.11%，叠加实际税率增长，公司实现净利率3.13%，仅提升0.02%。公司每股经营性现金流净额为-1.45  元，同比降低-5.02  元/股，主要由于付现比的大幅提升。
        盈利预测与评级：我们调整了公司的盈利预测，扣除权益类工具的股利及利息，预计2018-2020  年EPS  为1.21  元、1.34  元、1.49  元，4  月11  日收盘价对应的PE  分别为7.2  倍、6.5  倍、5.8  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：宏观经济下行风险、房地产销售不及预期、在手订单落地不及预期、海外业务开拓不及预期