天风证券-中牧股份-600195-携手普莱柯深化国改，一季报业绩有望高增长-180411

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        事件：4  月9  日晚公司发布公告称，公司与中牧股份、中信农业共同出资成立中普生物制药有限公司。
        混改落地，国企改革继续深化。在合资企业（中普生物）中，第一大股东中牧股份持股48.5%，普莱柯持股46.5%,均不采用绝对控股的形式为将来中普生物提供了更广泛的想象空间。根据公司公告，控股股东中牧工商持股比例由17  年8  月8  日50.91%降至17  年11  月20  日49.91%，此次股权结构的设计直接一步到位，再考虑到中信农业参与的对海外农业资产的一系列并购，未来在全球范围更广义的战略合作可能刚刚开始，对标国际动保巨头硕腾，2000  年其成长阶段进入加速产业整合时期，实际上同期这种现象（收购）在国外其它动保巨头也屡见不鲜。我们预计，中普生物有望以口蹄疫基因工程疫苗为突破，通过不断研发创新、申报文号、生产销售以基因工程为技术支撑的畜、禽、乃至宠物等疫苗产品，研发、生产、销售集成了两家公司优势，有望形成较大协同效应，成为拥有多产品线的综合性动保企业。
        动保央企经营业绩拐点持续验证。从出资情况来看，除中牧股份涉及到保山厂全部资产的实物出资外，其它各方出资均为现金。此次成立中普生物对于中牧而言无疑是混合所有制改革的尝试，从资产管理效率角度来看，将提升公司整体ROE  水平。根据中牧股份2017  年10  月的一期股权激励公告方案计算（ROE  需要达到对标企业50  分位），由于对标企业ROE  提升，2018  年公司ROE  需要从8%提升到12%左右的水平，保山厂资产的盘活将促进这一目标的超额实现，同时也不断验证我们推荐中牧的核心逻辑：国企改革带来的经营业绩拐点。
        预计2018  年Q1  业绩同比增长80-100%，扣除投资收益之后主业部分仍有30%以上增长。公司技术改造持续进行，大型养殖集团市场空间打开，且受益于环保政策和公司环保达标不影响开工率，公司一季度生产销售情况预测会好于行业平均水平，有望提前完成任务，受益于禽链恢复，公司饲料添加剂销售进度应能符合预期。
        投资建议：我们预计，17-19  年公司实现归属于母公司净利润3.7/4.5/6.0亿元，对应EPS  0.87/1.05/1.40  元，三年复合增速27%。其中，17-19  年主业贡献净利润1.9/2.7/3.5  亿元，对应EPS  0.45/0.63/0.82  元，主业三年复合增速36%。考虑到公司快速增长及变革的潜力，我们给予主业30  倍市盈率，加上金达威20  亿市值，目标市值125  亿。给予“买入”评级。风险提示：产品销量不达预期，合作设立公司进展不达预期，外延并购不达预期，疫病爆发