华泰证券-日机密封-300470-金属密封件龙头，加速横向纵向产业链扩张-180412

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        日机密封：国内金属密封行业龙头，技术服务全方位覆盖
        日机密封为国内金属密封件行业龙头，受益于下游行业资本开支增加，公司在手订单快速增长，产销两旺。以日机密封为代表的领先企业技术突破，高端金属密封件行业进入进口替代和市占率提升的关键时期，我们认为公司市占率有望进入快速提升通道。公司积极通过外延进行产业链扩张，打造“大密封”集团。我们预计公司2017~2019  年的EPS  分别为1.12、1.81、2.54  元，PE  分别为39、24.2、17.3  倍。我们给予公司2018  年30~35  倍估值水平，目标价格为54.3~63.35  元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
        2018  年下游行业景气度回暖，投资旺盛，高端密封件市场需求景气
        我们测算，日机密封重点布局的三个行业石油化工、煤化工、电力行业对高端机械密封件的需求有望从2015  年的51.5  亿元将逐渐增加到2020  年的71  亿元，年复合增速7%。2017  年以来，公司主要下游客户所处的石油化工、煤化工、电力等能源行业景气度持续回升，固定资产投资趋于活跃，市场需求增长较为显著，公司在手订单持续快速增长，产能饱和。
        行业竞争格局优化，市场占有率提升空间大
        我们测算国内龙头日机密封市占率不到10%，中国机械密封件行业集中度提升的空间大。在市场与环保的双重压力下，下游客户率先进入淘汰落后产能的攻坚阶段，未来大型客户或将占据绝对主导地位，这种趋势也将推动密封行业市场集中度更偏向大型龙头企业，公司不断加大研发投入，重大项目重点行业屡获突破，开始进入市占率快速提升通道。
        开启行业内并购整合，打造全产业链企业集团
        根据智研咨询的数据，2016  年密封件行业市场规模约为1176.8  亿元/yoy+6.39%，其中金属密封件规模840  亿，占密封件行业的71%。我们测算，日机密封重点布局的三个行业石油化工、煤化工、电力行业对高端机械密封件的需求2020  年为71  亿元，仅占机械密封件行业规模的不到1/10，日机下游行业还有很大的拓展空间。2017  年公司已完成对优泰科的收购，对华阳密封的收购稳步推进，逐步落实“大密封”战略的实施。
        首次覆盖给予“买入”评级
        我们预计公司2017~2019  年的收入分别为4.96、7.44、9.67  亿元，净利润分别为1.2、1.93、2.7  亿元，EPS  分别为1.12、1.81、2.54  元，PE  分别为39、24.2、17.3  倍。日机密封主营产品金属密封件属于基础零部件行业，2018  年A  股上市公司中核心零部件行业公司平均估值  为29.43  倍。考虑到公司业绩的高成长性，我们给予公司2018  年30~35  倍估值水平，目标价格为54.3~63.35  元/股。
        风险提示：如果下游行业在未来呈下降或波动趋势，公司产品的销量和营业利润可能会受到一定影响。2016~2018  年公司新项目较多，毛利率有下降的风险。公司订单快速增长，产能产能受限，如不能及时扩张，会影响公司市场占有率提升的速度。