兴业证券-飞科电器-603868-17年报点评：核心剃须刀量价齐升，新品增长迅猛-180412

《兴业证券-飞科电器-603868-17年报点评：核心剃须刀量价齐升，新品增长迅猛-180412（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-飞科电器-603868-17年报点评：核心剃须刀量价齐升，新品增长迅猛-180412（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        主打产品电动剃须刀量价齐升，新产品销量迅猛。2017年公司实现营业收入  38.53亿元/+14.6%，归母净利润8.35  亿元/+36.2%。其中Q4  单季公司实现收入11.90  亿元/+14.9%，归母净利润2.35亿元/+22.0%。拟现金分红6.53  亿元，分红率78.2%。主要优势产品量价齐升势头延续：电动剃须刀（占主营业务收入68%）销量和销售单价同比+6.34%/+8.79%，毛利率+2.06pct。电吹风（占主营业务收入15%）销售单价和销量同比+11.25%/-1.22%。毛球修剪器、鼻毛修剪器、女性剃毛器等产品增速迅猛，营收分别同比+35%/+39%/+81%。
        核心产品具备强有力竞争力，轻资产运营，成本转嫁给下游，盈利能力持续提升。年报显示盈利势头良好，ROE  34.7%/+4.12pp，毛利率39.3%/+1.4pp，净利率21.7%/+3.4pp。公司利润的增长，得益于规模增长、费用减少、政府补助增加及投资收益增加。规模增长来自核心产品电动剃须刀具备很强竞争力实现量价齐升，这得益于公司一方面长期重金投入研发设计和品牌运营，14-17  年研发费用CAGR  为42%，另一方面标准化设计，生产大部分外包（60%数量），借助外包厂家的产业集群优势降低运营成本。渠道方面，传统渠道新增经销商95  家，年底存量682  家；电商渠道发力，线上收入同比增长35.53%，占公司内销比例达52%。中怡康数据显示，2017  年飞科剃须刀线上份额55%/+5.2pp.，线下份额39%/+0.2pp.，成为国内个人护理电器领导品牌。
        双品牌、新品类、海外市场将成为未来利润增长点。低端产品“POREE  博锐”已完成线上线下渠道初步布局且增长迅猛，2017  年销售收入2.5  亿元，同比增长79.67%。加湿器、健康秤、延长线插座等新产品均已完成研发和封样，电动牙刷、美颜理容电器研发稳步推进。海外市场方面，将以本土化营销突破新兴市场，以电商渠道突破欧美市场，同时全球范围寻找领域内并购机会。
        销售费用率下降，研发投入增加，存货周转加速，整体效率提升。销售费用率7.6%/-2.6pp，主要是减少传统媒体广告的投放，加大互联网营销。2018  年体育大年及渠道调整，且于4Q  恢复电视广告投放，预计销售费用率将有所提升。管理费用率3.7%/+0.2pp，主要是研发投入同比提升48%。渠道改造后营运能力显著增强，存货周转天数54  天/-9  天。
        盈利预测与投资建议：飞科在电动剃须刀领域掌握核心技术，生产大部分外包转嫁成本波动，长期注重研发投入和品牌运营，在报告期内实现核心产品量价齐升，新产品起步增长迅猛。未来我们依然持续看好核心剃须刀增长潜力，看好公司在其他个人护理电器上的布局，盈利能力有效提升。预计18-20  年EPS  分别为2.22  元/+16%、2.57  元/+16%、2.87  元/+12%，看好公司发展潜力。
        风险提示：剃须刀出现安全事故影响品牌形象，新品类新市场拓展进度不及预期