中银国际-海伦钢琴-300329-钢琴主业恢复增长，艺术培训并购再启动-180413

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        公司发布年报，2017年实现营收  4.70亿元，同比增长  20.7%，实现归母净利润4,098  万元，同比增长23.1%；其中17Q4  实现营收1.35  亿元，同比增长23.7%，实现归母净利润1,001  万元，同比增长42.6%。拟向全体股东每10  股派现金红利0.29  元（含税）。预计18  年一季度净利润同比增长30%-60%，收入同比增长22%。
        支撑评级的要点
        钢琴制造业务恢复增长。公司钢琴销量35,117  台，较上年同期增加4,349台，其中立式钢琴33,511  台，销量同比增长14.5%，单价同比增长3.5%，三角钢琴1,606  台，销量同比增长7.8%，单价同比增长7.1%。营销上，公司通过举办经销商推介会、网络营销宣传，配合音乐会、大师班、钢琴大赛等推广活动，品牌影响力不断提升，产品端，公司与迪士尼共同研发海伦·迪士尼系列钢琴，将迪士尼动漫形象融入钢琴造型。因此公司在国内整体一手钢琴销量不畅的情况下，实现了钢琴业务恢复增长。
        智能产品顺利上线。公司积极推广“6+1”智能钢琴教室，智能钢琴教室结合了迪士尼动漫智能钢琴APP  教程，维也纳音乐与表演艺术大学的教学法，实现智能钢琴教室产品销售137  套。同时，公司推出智能钢琴Ipiano1，该产品是集传统钢琴音乐功能和现代科技于一身的现代钢琴，搭载智能硬件、静音系统、专用APP，让钢琴远程教学和自学方式的智能化模式进一步升级。
        艺术培训业务并购重新启动。公司自2014  年起拓展艺术教育培训项目，通过与各地培训机构签署合作协议开展运营，运营范围包括艺术启蒙、音乐教育、美术教育与舞蹈教育。报告期内，通过已投资项目的分红，实现投资收益292  万元，占净利润的7.1%。18  年1  月，公司现金收购宁波海伦七彩文化38.89%的股份，股份占比提升到49%，该标的在公司已合作艺术培训项目盈利最高，通过2  年时间的考察与摸索，公司对艺术培训行业认识更加深入，可以看作公司在艺术培训行业新一阶段布局的开始。  随着被投资项目自身的增长，以及公司持股比例的提升，预计18年艺术培训对利润的贡献将继续加大。
        评级面临的主要风险
        艺术培训业务并购不顺利，钢琴制造业务下滑。
        估值
        公司传统业务恢复稳健增长，艺术培训并购再次启动，18  年在艺术培训领域的布局值得期待。我们预计2018-20  年每股收益为0.20、0.25、0.30  元，同比增长26%、20%、23%，当前股价对应18  年PE40.7X，给予增持评级。