国联证券-亿纬锂能-300014-锂原电池与锂离子电池快速增长，业绩优异-180413

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        事件：
        公司发布一季报，一季度实现收入6.84亿元，同比增长20.02%，实现归属净利润7423万元，同比增长38.07%，扣非后净利润7097.5万元，同比增长42.48%，基本每股收益0.09元。
        投资要点：
        各项业务发展态势良好，业绩符合预期
        公司一季度业绩接近预告上限。剔除麦克韦尔收入不再并表的影响，公司收入同比增长75.59%。锂原电池和锂离子电池都呈现高速增长态势，表现出色。一季度综合毛利率达到29.7%，环比和同比都有所提升。
        锂原电池高速增长，全年乐观
        一季度锂原电池业务实现收入2.92亿元，同比增长53.79%，主要原因有三，一是智能燃气表需求在“煤改气”推动下的加速增长，这是公司传统的优势业务，市场地位稳固。二是、海外汽车E-call服务系统市场的开拓取得成效。三是，孚安特的并表收入，同时在并购后协同效应显现，公司产能得以快速扩大满足市场需求。预计全年公司锂原电池业务增长30%。
        动力电池和消费锂电池增长致锂离子电池业务收入大增
        锂离子电池业务实现收入3.86亿元，同比增长104.3%。一方面公司在电子雾化器市场的份额增加，收入稳定增长，此外在可穿戴和蓝牙市场取得了国际主流客户订单，推动了消费锂电的稳步增长。另一方面在动力电池领域，补贴调整过渡期内，一季度新能源汽车出货量大幅增长，1-3月份新能源汽车销售14.26万辆，同比增长117.4%，公司动力电池业务稳步增长。目前公司在动力电池领域投入巨大，布局了圆柱、方形、软包叠加磷酸铁锂、三元等主流的动力电池路线，产品布局全面，当前产能充足，收入弹性巨大。从业内评价来看，公司产品实力较好，正在积极开拓客户，近一两年来进步较快，有望在未来动力电池行业的激烈竞争中占据一席之地，持续看好公司动力电池业务的发展。
        动力电池业务高投入期，费用率有所提升
        公司动力电池业务正处于产能投入的高峰时期，17年在建工程达16亿。1季度转固约4亿，影响了毛利率和费用。整体看一季度的公司三项费用率升至21.8%，销售费用率和财务费率用提升较快。一季度财务费用2338.9万元，主要因为动力电池项目投入产生了较多的借款。公司为了锁定部分原材料，预付款增长至1.78亿元，同时由于动力电池业务账期较长，公司的营运资金占有也有较大提升。此外，由于营收账款的增长，公司计提的资产减值损失也大幅增长到了1522万，比率基本持平。
        维持“推荐”评级
        维持盈利预测，预计18-20年EPS分别为0.49元、0.63元和0.75元，PE分别为35、28、23倍，维持“推荐”评级。
        风险提示
        1、新能源汽车政策风险；2、动力电池产能过剩，价格大幅下滑；3、市场开拓不及预期。