兴业证券-化工行业周报：原油价格高企显著利好中国煤化工产业，乙二醇、环氧丙烷涨价，制冷剂价格回落-180416

《兴业证券-化工行业周报：原油价格高企显著利好中国煤化工产业，乙二醇、环氧丙烷涨价，制冷剂价格回落-180416（29页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-化工行业周报：原油价格高企显著利好中国煤化工产业，乙二醇、环氧丙烷涨价，制冷剂价格回落-180416（29页）.pdf（29页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        每周思考
        库存去化、地缘政治摩擦支撑原油价格。
        本周WTI与布伦特原油分别上涨至67.39美元/桶（周环比+5.33美元/桶）、72.85美元/桶（周环比+6.07  美元/桶），刷新近三年来最高。
        库存去化是当前油价中枢上行的核心驱动力。根据欧佩克的月度报告，由于全球需求稳健和欧佩克减产，目前全球石油库存过剩的现象已经接近消失，从高于过去五年平均水平  4  亿桶缩窄到高于过去五年平均水平  4300  万桶水平。并且，尽管美国页岩油等产量持续增长，但欧佩克与参与减产的非欧佩克可能会延长其减产协议；一如全球最大的石油出口国沙特周二表示将  5  月原油日供应量保持在  700  万桶以下，符合其减产协议承诺。
        中东局势紧张进一步推高短期原油价格。本周，美国政府宣称叙利亚当局使用化学武器袭击平民，向叙利亚发射导弹；叙利亚地处中东，拥有众多的石油生产和运输设施，当地局势动乱使石油供应中断风险陡然提升，在原油库存去化的大背景下进一步推高了短期原油价格。
        原油价格上扬有望使中国煤化工产业充分受益。
        资源禀赋决定了中国煤化工产业的重要地位。原油、天然气、煤炭为化工产业三大原料，大量化工基础产品可通过油头、气头、煤头三种工艺路线实现工业量产，也因此一国的基础化工产业建设较大程度地依赖其资源禀赋。中国历来富煤而少油缺气，是故煤化工产业一直是中国化工产业重要支撑。
        中国大力发展煤制烯烃、煤制乙二醇等重点煤化工产业，已取得显著成效。2011年全球首套煤制烯烃  MTO  装置投入商业化运营，如今  MTO  工艺已成为中国乙烯产业的重要组成部分（2016  年，MTO  工艺产能占乙烯总产能  19%），推进了中国化工原料多元化建设；近年来煤制乙二醇生产工艺也不断改进，催化剂性能提高带来了装置的长周期稳定运行与产品质量提升，下游聚酯企业对煤制乙二醇产品的接受度不断提高，中国煤制乙二醇产品的进口替代进程加快、产业规模也持续快速提升（2016  年，中国乙二醇进口依存度  68.6%；中国煤制乙二醇产能占比  32%）。
        油价上行，中国煤化工产业有望充分受益。根据石油和化学工业规划院对近年来煤化工示范项目运行情况估算，中国  MTO  项目在国际原油价格低至  40-45美元/桶能实现盈亏平衡，在国际原油价格达到  65-70  美元/桶能实现约  11%的基础收益率；煤制乙二醇的盈亏平衡油价与基准收益油价则分别为  45-50  美元/桶、70-75  美元/桶（注：该测算与不同时期煤价有关）。由此可见，当下全球原油价格上扬至  65-70  美元/桶，中国煤化工产业整体竞争力与盈利能力可较大程度提升，煤化工领先企业有望充分受益。
        重点推荐煤化工产业领先企业华鲁恒升：煤气化技术及成本优势突出，原油复苏下煤化工产品尿素、醋酸、甲醇等持续景气；公司  100  万吨新氨醇平台投产增强整体生产能力，18  年预计  50  万吨乙二醇等项目建成盈利大幅增厚可期。
        投资要点
        建议重点关注：1）部分产业链一体化、成本及环保优势突出，随着产能释放、新品投产有望持续稳健增长的行业龙头；2）民营炼化产业链；3）供给侧改革下景气持续向上的细分子行业；4）产业趋势下发展空间广阔、业绩增长较为确定的优质资产。重点关注公司：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、桐昆股份、中国巨石、金禾实业、新和成、金发科技、荣盛石化、恒逸石化、金正大、新洋丰、玲珑轮胎、国瓷材料、三棵树、雅克科技、天赐材料、巨化股份、万润股份、海利得、中化国际、联化科技、鲁西化工、飞凯材料等。
        子行业观点更新
        一周涨幅较大的产品：乙二醇（华东），11.8%；英国  NBP  现货，11.1%；环氧丙烷（华东），8.4%；软泡聚醚（华东），8.0%；美湾  87#普通汽油，7.8%。
        一周跌幅较大的产品：维生素  B5（98%，国产），-33.9%；TDI（华东），-14.8%；维生素  B12（液相  1%，国产），-12.5%；R32（浙江），-12.3%；维生素  B2（80%，国产），-12.0%。
        下游需求逐步恢复，聚合  MDI  和纯  MDI  价格小幅上扬。本周纯  MDI（华东）价格上涨  750  元/吨至  2.85  万元/吨（周环比涨幅  2.7%），聚合  MDI（华东）价格上涨  400  元/吨至  2.10  万元/吨（周环比涨幅  1.9%）。今年初受寒冬天气与农立新年较晚影响，下游复工迟缓；如今下游逐渐从行业淡季走出，MDI  市场需求逐步恢复。当下除联恒二期仍停车检修外，中国区主要  MDI  生产装置均维持  80-90%的较高负荷生产。全球来看，MDI  供需紧张态势短期内难以有效缓解，欧美  MDI价格与价差持续上扬，陶氏、巴斯夫  3  月再度上调北美  MDI  挂牌价约  0.2  万元/吨（此前  17  年  12  月陶氏与巴斯夫已上调约  0.1~0.2  万元/吨）；受益于此，中国MDI  出口量维持上行趋势，出口单价也持续高企，2018  年  2  月  MDI  合计出口  6.08万吨（同比增长  58%），出口单价  2284  美元/吨（同比增长  36%）。
        聚酯开工继续提升，乙二醇需求持续向好。本周乙二醇（华东）价格上涨  895  元/吨至  8475  元/吨（周环比涨幅  11.8%）。进入  3  月后乙二醇需求端持续向好，聚酯工厂开工率从  8  成继续提升至  9  成，江浙织机综合开工也达到较高水平。中石化、中海油两套合计百万吨产能装置于上周开始检修，另有包括中沙天津等数十万吨产能检修中、后续仍有较多产能检修计划，国内供应量持续偏紧。而同时港口库存量小幅增长（据百川统计本周主要库区库存78万吨，周环比增长1.2万吨），或限制乙二醇价格持续上行空间。
        供给收缩推动环氧丙烷—聚醚产业链价格上扬。本周环氧丙烷（华东）价格上涨950  元/吨至  12200  元/吨（周环比涨幅  8.4%），软泡聚醚（华东）价格上涨  950元/吨至  12800  元/吨（周环比涨幅  8.0%），硬泡聚醚（华东）价格上涨  700  元/吨至  11750  元/吨（周环比涨幅  6.3%）。部分主力厂家降负运行，叠加前期库存低位使环氧丙烷价格上扬；受益于原材料成本推动与相关产品  TDI  价格回落（周环比降价  4850  元/吨，降幅达  14.8%）降低聚氨酯下游采购压力，聚醚厂家提高报价。
        上游萤石、氢氟酸供应增加，制冷剂产品价格回落。本周萤石（湿粉）价格下跌100  元/吨（周环比跌幅  3.6%），无水氢氟酸价格下跌  1350  元/吨（周环比跌幅10.6%）；受此影响，多数制冷剂产品价格下跌，R22（浙江）、R32（浙江）、R125（浙江）、R134a（浙江）、R410a（浙江）价格周环比跌幅分别达到  4.0%、12.3%、7.4%、1.4%、8.1%。萤石、氢氟酸装置开车增加，生产企业多数正常运行，行业库存压力有所增加；氟化工原材料价格调整且供应增加，致使多数制冷剂产品货源紧张态势有所缓解，价格略有调整。
        风险提示：化工产品需求不达预期的风险，国际油价大幅下跌的风险，环保落实不力风险。