国海证券-新钢股份-600782-动态研究：区域板材龙头，降本增效潜力大-180417

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        投资要点：
        赣板材龙头，业绩创历史最佳。公司为江西第二大钢企，年钢材产能  1000  万吨，产品结构以卷板、中厚板等板材为主，是国内主要的中厚板生产商之一。2017  年钢铁行业受益于供给收缩、需求扩张，行业整体盈利由于产品价格的不断上扬创历史最好水平。公司2017年年报显示实现营收、归母净利499.67  亿元、31.11  亿元，同比增长64%、523%，业绩创历史最佳。其中一至四季度，分别实现归母净利2.72  亿元、2.99  亿元、8.03  亿元、17.35  亿元。
        年报分业务情况及吨钢数据：公司2017年钢材产销分别为855万吨、846  万吨，同比增长2.13%、1.34%。其中板材方面，冷轧、热轧卷板及中厚板等合计产606  万吨、销601  万吨，同比微降。此外螺纹钢等长材产销均为245  万吨、同比上升约10%，系因去年公司将资源向价格更加强势的长材倾斜。2017  年公司长、板材占总产销比重约为71%、29%。主要产品毛利率方面，卷板、厚板等板材为13.90%、6.23%，上升5pct.、4.4  pct.，螺纹钢等长材为20.3%，同比上升10.74pct.。公司吨钢售价、吨钢成本、吨钢毛利分别为3794  元、3296元、498  元，同比增幅为49.53%、39.50%、185.23%。
        主要财务指标及2018  年生产经营计划：产品综合毛利率、净利率与期间费用率为10.97%、6.3%、2.45%，分别上升4.58pct.、4.6  pct.和下降1.56  pct.。公司盈利能力指标显著上升和费用指标显著下降系因产品价格升幅明显，期间费用保持稳定占营收总比重下降。负债率58.2%、同比下降10.7pct.,  系因部分定增款用于偿还负债及业绩向好财务杠杆优化。2018  年公司计划生产钢材872.2  万吨，同比增幅为2%。
        阶段库存拐点已现、需求顺延，行业景气度犹在。2018  年行业去产能继续、叠加环保限产，钢企供给弹性有限。在需求偏平的假设下，供给仍是紧平衡。近期受贸易战与下游需求复苏缓慢影响，板块出现大幅调整。但实则贸易战及美国加征关税对行业影响有限，此外钢材社会库存拐点已现、上周库存快速下降、成交较前期明显放大，主要地区钢价出现恢复性上涨。我们认为4-5  月钢材需求回暖较为确定，根据兰格钢铁网调研反馈北方多数工地进入土石方工程尾期、进入混凝土施工环节可能会在4  月中旬，3  月挖机销量大涨侧面印证需求还在只是顺延。此外下游企业对钢企今年冬季环保限产已有预期或将需求提前，2018  年二至三季的钢价走势可能比市场预期的要乐观，利好钢企。
        维持增持评级。公司下游供需格局较好、有市占率提升潜力，同时定增开始自建的高效发电机组长期有利于降本增效。新钢股份目前吨钢市值为2257  元、5.8  倍PE（TTM）处于行业较低水平。预计公司2018-2020  年EPS  为1.00/1.03/1.06  元、对应PE5.82/5.63/5.48  倍，维持增持评级。
        风险提示：宏观经济走低，下游需求不及预期；去产能不及预期，钢价大幅走低；自建电厂工期滞后、降本增效不及预期。