中泰证券-天士力-600535-业绩保持快速增长，普佑克收入超预期-180416

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        投资要点
        2018  年一季度，公司实现收入39.52  亿元，同比增长18.06%；归母净利润3.72  亿元，同比增长16.77%；扣非归母净利润3.59  亿元，同比增长15.6%。EPS  0.34  元。经营性现金流1.51  亿元，同比增长121.04%，主要系票据到期托收和票据贴现高于去年同期。公司业绩符合预期。
        公司基本财务数据分析：公司整体毛利率34.33%。同比提升1.58  个百分点，主要由于公司医药工业和医药商业毛利率提高；销售费率12.89%，同比提升1.64  个百分点，主要由于公司加大市场投入，加强市场网络建设及学术推广；管理费用率6.29%，同比微升0.23  个百分点；财务费用率2.7%，同比提升0.96  个百分点，主要由于公司有息负债增加。
        医药工业保持快速增长，普佑克受益于医保放量，收入超预期。公司医药工业收入14.94  亿元，同比增长15.16%；毛利率74.5%，同比提升1.54  个百分点。公司核心产品均实现增长：1）复方丹参滴丸、普佑克、益气复脉、丹参多酚酸等心脑血管产品实现收入10.2  亿元，同比增长14%。其中生物药普佑克实现收入5035  万元，同比增长284.52%。我们预计普佑克全年收入有望达到约4  亿元；2）替莫唑胺胶囊等抗肿瘤产品实现收入1.73  亿元，同比增长17.3%；3）藿香正气滴丸等感冒发烧产品实现收入6961  万元，同比增长2.18%；4）水飞蓟宾等肝病治疗产品实现收入9006  万元，同比增长29.98%。
        公司医药商业实现收入24.51  亿元，同比增长20.43%；毛利率9.82%，同比提升2.47  个百分点。医药商业子公司天士力医药营销资本化运作顺利，已经完成新三板挂牌与资产支持票据发行。未来将受益于两票制，医药商业有望保持较快增长。
        盈利预测与投资建议：我们预计公司2018-2020  年归母净利润分别为15.34  亿元、17.7  亿元、20.4  亿元，同比分别增长11.47%、15.37%和15.24%。我们给予公司2018  年整体估值35-40  倍，对应目标区间49.7-56.8  元，维持“增持”评级。
        风险提示：药品研发失败的风险；药品降价的风险；预计假设前提及结果不达预期的风险。