上海证券-恒瑞医药-600276-收入增速超预期，重磅新药将陆续上市-180417

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        公司动态事项
        4月15日，公司发布2017年年报，我们对此予以点评。
        事项点评
        四季度业绩增长迅速，研发投入大幅提升
        2017年，公司实现主营业务收入138.36亿元，同比增长24.72%；实现归母净利润32.17亿元，同比增长24.25%；实现扣非归母净利润31.01亿元，同比增长19.76%，收入增长超预期。分季度看，Q1-Q4公司营业收入增速分别为18.76%、21.63%、24.68%和33.21%，归母净利润增速分别为18.63%、20.89%、22.80%和34.61%，公司四季度业绩增速明显提高，我们认为主要和阿帕替尼进入医保后放量、制剂出口快速推进等因素有关。
        公司销售毛利率为86.63%，较去年下降0.44个百分点。公司期间费用率为58.58%，较去年增加0.42个百分点。2017年公司累计投入研发资金17.59亿元，比上年同期增长48.53%，研发投入占销售收入的比重达到12.71%，致管理费用增长，但有力地支持了公司的项目研发和创新发展。
        阿帕替尼放量迅速，造影线维持高增长
        公司收入增长主要来自肿瘤药、造影剂和手术麻醉产品。抗肿瘤药实现收入57.22亿元，同比增长18.47%，其中创新药阿帕替尼进入国家医保目录，市场销售规模再创佳绩，2017年销售量82.66万盒，同比增长73.55%，2018年有望延续快速增长；造影剂产品实现收入18.95亿元，较去年增长44.85%，位列国内该领域市场占有率第一；手术麻醉产品实现收入36.00亿元，同比增长19.71%，继续保持稳定增长态势。
        制剂出口成为利润新增长点
        制剂出口已成为公司新的利润增长点，2017年公司实现海外销售6.37亿元，同比增长47.40%。苯磺顺阿曲库铵注射液、多西他赛注射液、盐酸右美托咪定注射液在美国获批，注射用卡泊芬净和地氟烷在欧洲获批，注射用环磷酰胺等系列产品销售稳步增长。公司在欧、美、日规范市场各项目按计划开展注册申报工作，其他新兴市场如俄罗斯、南美、中东地区等逐步加强注册力度。另外，在创新药国际化方面，SHR-1316注射液、注射用SHR-A1403、SHR9146、SHR8554注射液、SHR-1314注射液等产品获准在海外开展临床试验。
        创新研发不断突破，重磅产品将陆续上市
        治疗乳腺癌的创新药吡咯替尼临床试验结果喜人，以二期临床数据申报生产，并已获优先审评资格，上市进度将加快，有望在2018年获批，成为继阿帕替尼后的另一重磅创新药品种。PD-1  单抗III  期临床实验也在稳步推进中，即将申报上市。公司目前以抗肿瘤药、手术麻醉用药、造影剂、重大疾病以及尚未有有效治疗药物的领域为重点科研方向，形成了庞大的产品研发管线，公司的创新模式从创新初期“me-too”、“me-better”逐步走向源头创新，创新药布局正在从小分子药物向大分子药物转化。公司作为国内创新药的龙头企业，目前已步入创新药研发的收获期，已基本形成了每年都有创新药申请临床，每2-3  年都有创新药上市的良性发展态势。
        风险提示
        公司风险包括但不限于以下几点：研发失败风险、药品降价风险、专利风险、政策风险。
        投资建议
        未来六个月，维持“增持”评级
        我们预测公司2018/2019  年归属母公司净利润39.82  亿元、48.84亿元，EPS  为1.41  元、1.72  元，对应的PE  为59  倍、48  倍。公司是国内创新药研发和生产的龙头企业，创新药研发步入收获期，制剂出口成为公司新的利润增长点，在医药行业集中度不断提升的背景下，行业龙头优势突显，强者恒强。我们看好公司未来的发展，维持“增持”评级。