华创证券-横店影视-603103-Q1业绩高速增长，18年影院扩张提升全年预期，维持“推荐”评级-180417

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        事项：
        4  月16  日，公司发布2018  年Q1  财报，报告期内公司实现营收9.31  亿元，同比增长39.91%；归母净利润为1.89  亿元，同比增长63.75%；扣非后归母净利润为1.81  亿元，同比增长64.37%。基本EPS  为0.42  元，同比增长44.83%。
        投资要点
        1.公司18Q1  票房增速与大盘基本持平，带动营收同比大幅增长39.91%
        公司Q1  实现营收9.31  亿元，同比增长39.91％，横店院线Q1  累计票房9.35  亿元，较去年同期增长40.18%，Q1  大盘票房增长带动公司分账收入大长，营收数据亮眼。
        2.公司18Q1  归母净利润高速增长，经营杠杆撬动盈利大增
        公司Q1  实现归母净利润1.89  亿，同比增长63.75%，增速远超营收的39.91%。这主要是由于院线公司资产较重，存在具有固定成本和费用性质的支出，存在较大的经营杠杆，收入增速提升料将促使净利润更快速地增长。
        3、18Q1  公司销售、管理费用增速超过营收，主要原因是自建影城的增加
        公司18  年Q1  应当落地了部分影院，叠加2017  年新增的46  家影城，尚在培育期，票房尚未成熟，而折旧费用、宣传费用等却按照直线摊销，导致公司的费用率增速超过营收。
        4.投资建议：
        横店影视坚持以二线城市为重点，提前布局三四五线城市，发展稳健。影院快速扩张和经营杠杆效应有望进一步提速公司净利润增长速度，我们预测公司2018-2020  年实现归母净利4.07/4.80/5.74  亿元，EPS  为0.90/1.06/1.27  元，对应PE  为36/  31/26  倍，维持“推荐”评级。
        5.风险提示
        电影市场竞争加剧的风险、新增银幕不达预期的风险、电影市场增速不达预期的风险。