国联证券-新宙邦-300037-电解液毛利率下降和汇兑损失致净利下滑-180418

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        事件：
        公司公布一季报，一季度实现营收4.5亿元，同比增长15.84%，实现归属净利润5190.5万元，同比下降23.33%，扣非后净利润3875万元，同比下降38.55%，基本每股收益0.14元。
        投资要点：
        收入稳定增长，毛利率下滑和汇兑损失增加致净利下降
        在锂电池电解液和半导体化学品快速放量下，公司收入增长较快，但一季度综合毛利率仅为32.3%，同比下降6.5个百分点。此外，一季度在人民币兑美元升值背景下，汇兑损失约1000万，同比大幅增长。两者共同导致净利润出现较大下滑。
        电解液量升价跌，全年收入预计增长15%
        一季度在新能源汽车大幅增长带动下，公司电解液销售量有较大增长，价格较同期下降20%，收入有稳步增长。行业竞争有所加剧导致了电解液毛利率出现了下滑，公司为了拓展新客户，在价格上也采取了较激进的做法，影响了利润。预计二季度会逐步好转。目前公司在电解液方面客户优质，布局完善，产业链上有很强优势。为配套LG化学、三星SDI等动力电池巨头的波兰基地也计划建设，体现了公司的极强的客户开拓能力和产品力。在新增大客户和行业增长带动下，预计全年电解液销量增长40%，收入增长约15%。
        半导体化学品快速放量，其他业务稳定增长
        半导体化学品业务经过3年积累，得到了核心客户认可。18年将有2万吨产能，叠加面板、半导体等行业需求的高速增长，公司半导体化学品业务将快速放量。受益全球经济复苏进程，铝电容器化学品在行业景气度提升的当下，保持稳步增长。海斯福所在的有机氟化学品领域，需求稳定，预计将维持稳定增长。公司铝电容器化学品、电解液、有机氟化学品、半导体化学品四大业务条线布局完成，梯次分明，未来持续成长路径清晰。
        维持“推荐”评级
        预计公司18-20年实现归母净利润2.87亿、3.27亿和3.80亿元，EPS分别为0.76元、0.86元和1.00元，PE分别为27、24、20倍，维持“推荐”评级。
        风险提示
        1、新能源汽车销量不及预期；2、电解液竞争加剧，价格大幅下滑；3、半导体化学品业务拓展不及预期。