光大证券-林洋能源-601222-2017年年报业绩点评：多模式拓展电站建设，高效组件助推业绩增长-180418

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        事件
        公司发布2017  年年报，全年实现营收35.9  亿（同比增长14.4%），归母净利润6.9  亿元（同比增长47.1%）。由于公司高毛利率发电收入占比大幅提升至30.6%（同比提升15pcts），公司综合毛利率达到36.9%（同比提升6pcts）。截至年报披露日，公司并网光伏电站规模达到1.3GW。
        ◆资金充沛、项目资源丰富，电站运营规模稳健增长
        2017  年底公司成功发行30  亿可转债（其中24  亿用于光伏电站开发），截至年报披露日公司持有现金以及理财产品合计约43.9  亿；公司目前在手已核准光伏电站装机量达到620MW，项目资源丰富。我们认为公司资金与项目储备充足，将充分保障公司完成2018  年300-500MW  新增并网电站规划，公司电站运营规模将实现稳健增长。
        ◆携手大型能源企业、参与领跑者计划，多模式探索电站建设开发
        公司目前积极拓展电站业务模式，与中广核、法国ENGIE  以及新加坡SunSeap  等大型能源企业签订战略合作协议，为合作方定向开发、建设、运营光伏电站，2020  年之前规划开发总规模超过2.5GW。公司积极参与领跑者项目，2018  年3  月中标200MW  应用领跑者基地项目。我们认为，定向开发和EPC  等新模式将降低公司资金占用水平并带动组件销售增长。
        ◆加码N  型高效组件，协同效应提升电站收益率与组件收入
        2018  年-2020  年每年8GW领跑者计划将有力推动以N  型电池为代表的先进光伏产品的推广和应用。公司N  型高效双面电池组件项目总规划产能2GW，目前一期400MW  电池组件项目已达产，二期400MW  项目计划于2018  年投产，目前量产电池转换效率达21.5%。我们认为，公司N  型双面组件有利于保障自身电站高效组件供给，并进一步提升组件业务收入。
        ◆估值与评级
        考虑可转债相关财务费用影响，我们下调公司2018-2020  年EPS  分别至0.52、0.67、0.85  元，取18  年21  倍PE  水平，下调公司目标价至11.0  元，维持  “买入”评级。
        ◆风险提示
        分布式电站建设不达预期；高效组件产能投放不及预期。