华泰证券-长安汽车-000625-业绩低于预期，长期提升空间较大-180418

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        17  年业绩下滑低于预期，长期提升空间较大
        4  月17  日，公司披露2017  年年报，2017  年实现营业总收入800.12  亿元，同比+1.87%；实现归母净利71.37  亿元，同比-30.61%，业绩低于此前预期。2017Q3-Q4分别实现营收178.76/285.81  亿元，同比+0.40%/+14.62%，较上半年略有好转；  实现归母净利11.90/13.59  亿元，  同比-47.42%/-46.74%。我们认为，公司归母净利大幅下滑主要由于合资公司长安福特17  年新产品投放较慢销量下滑。18  年长安福特与自主均将开启新一轮产品周期，我们认为公司长期提升空间较大，但是18  年行业整体增速放缓，竞争更加激烈，公司业绩增长存不确定性，评级下调至“增持”。
        自主品牌同比下滑，18  年将迎新一轮产品换代
        2017  年长安自主品牌乘用车销量116.3  万辆，同比-9.4%，其中SUV  系列销量64.5  万辆，轿车系列销量16.3  万辆，新能源系列销量6.1  万辆。据Marklines  数据，分车型来看，中档SUV  CS75  销量24.0  万辆，同比+14.8%。17  年8  月新上市第三代紧凑型SUV  CS55  销量8.0  万辆，而老牌低价位CS35  销量15.2  万辆，同比-12.1%。从趋势来看，公司单价较高产品成为公司业绩增长点。根据搜狐汽车报道，2018  年长安自主将迎来新一轮产品换代期，包括第二代逸动和逸动XT、CS35  换代和第三代悦翔；欧尚事业部或将推出3  款新车，公司自主品牌更新换代有望为公司业绩带来的提升。
        合资品牌表现乏力，福特18  年销量存不确定性
        根据新浪汽车报道及公司公告，2017  年长安福特销量82.8  万辆，同比-12.3%；长安马自达销量19.2  万辆，同比+1.3%。由于2017  年福特新产品更新较慢以及车市整体增长放缓，其销量有所下滑。根据搜狐汽车报道，我们预计2018  年福特将开启新一轮产品周期，全新SUV  福特锐界和翼虎已上市，接下来还将上市蒙迪欧PHEV  及新一代福克斯。此外，2019  年林肯国产化值得期待。但是2018  年前三月，长安福特累计销量13  万辆，同比-35%。我们认为，尽管  2018  年长安福特有多款新产品推出，销量仍存不确定性。
        业绩增速存不确定性，下调至“增持”评级
        公司积极寻求汽车产业转型升级，在新能源汽车、智能化、车联网、汽车金融等领域深入布局，同时公司产品不断更新换代，18  年将迎来自主与合资品牌新产品周期。但是18  年行业整体增速放缓，竞争更加激烈，预计2018-2020  公司归母净利将达73.59/77.51/82  亿元（18/19  年分别下调18.23%/24.94%），对应EPS  为1.53/1.61/1.71  元，参考行业18  年平均约15X  PE，考虑行业竞争激烈，公司业绩增速相对其它公司较慢且存不确定性，我们给予公司18  年8-9X（下调17.5%，折价40%）  PE  估值，下调公司目标价至12.24-13.77  元(下调约25.69%)，下调至“增持”评级。
        风险提示：市场消费乏力，公司产销增速不及预期，合资股比放开等政策不确定性。