兴业证券-当代明诚-600136-体育业务厚积薄发显成效，Q1业绩大幅增长-180418

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        投资要点
        事件：公告2018年第一季度报告。营收2.89亿元/+265%，归母净利5,506万元/+21197%，扣非归母净利  5,476  万元，较去年同期增加  5,660  万元，EPS  为  0.113  元/股。
        体育业务厚积薄发，  营收、净利大幅增长。2018Q1  公司营收同比大增  265%，归母净利同比大增  21197%，两者均为公司重组以来最高增速，主要原因在于体育业务发力，子公司双刃剑捷报频传。报告期内，双刃剑协助雅迪集团成为俄罗斯世界杯亚洲赞助商，获得版权分销收入  2000  万美元；还促成斯威汽车成为当代力帆俱乐部  2018-2020  年赞助商，3  年总收入约为  1.85  亿元。还有签约巴黎圣日耳曼俱乐部等都成为公司  2018Q1  业绩增长的直接原因。
        毛利率小幅提升，期间费用率得到控制。公司毛利率  47.61%/+4.47ppts，主要原因在于高毛利率的体育业务占比大幅提升；净利率为  20.27%/+18.79ppts。销  售  费  率  1.76%/-0.21ppts  ，  管  理  费  率  13.43%/  -19.95ppts  ，  财  务  费  率9.13%/-7.71ppts，管理费率与财务费率大幅降低，我们认为主要原因在于体育业务走过培育期开始体现投资回报，费用率得以有效控制。
        资本热潮退去，运营能力成为体育行业话语权的决定性因素。随着五大联赛等顶级联赛下一周期版权归属尘埃落定，体育资本热潮逐渐退去，乐视、苏宁、阿里动作纷纷减轻。行业从资本推动转向运营推动，运营要素的地位显著提升，能够精细运作体育版权的团队才会拥有更强的话语权。
        盈利预测与投资评级  ：体育大年到来，2018Q1  公司体育业务大爆发，带动营收、净利润大幅增长。随着体育行业资本热潮退去，拥有核心运营能力的企业将会脱颖而出。公司手握世界杯亚洲区销售代理权、西甲全媒体版权，与当代力帆、巴黎圣日耳曼俱乐部合作，在体育营销行业的影响力和变现能力逐渐显现。新英体育收购亦在稳步推进，体育业务版图再次升级在即。调整  2018-2020  年公司  EPS至  0.32/0.63/0.75  元，4  月  17  日收盘价对应  PE  分别为  57/29/24  倍，维持维持“审慎增持”评级。。
        风险提示：  收购存在不确定性，相关体育版权开发不及预期  。