国信证券-三一重工-600031-2017年年报点评：年报业绩符合预期，经营质量显著改善-180418

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        事件：
        公司发布2017  年年报，实现营业收入383.35  亿元，同比+64.67%；实现归母净利润20.92  亿元，同比+928.35%，符合预期。
        受益于行业复苏，公司各项业务大幅增长
        分业务看，公司混凝土机械/挖掘机械/起重机械/桩工机械/路面机械分别实现收入126.00  亿/136.69  亿/52.44  亿/29.13  亿/13.43  亿元，同比分别增长32.59%/82.99%/  93.5%/  145.52%/  53.59%。挖掘机收入规模首次超过混凝土机械，成为第一大主营业务；挖机业务毛利率超过40%，同比+8.2pct，贡献公司主要毛利。得益于公司经营质量提升与销售增长，公司盈利水平大幅提升，总体毛利率30.07%，同比+3.86pct。
        经营质量显著提升，在外货款风险可控
        报告期内，公司经营活动净现金流85.65  亿元，同比大幅增长163.6%，超过历史最高水平。期末应收账款183  亿元，周转率从上年的1.19  提升至2.10，逾期货款总额大幅下降、逾期率控制在低水平。存货周转率从上年的2.90  提升至3.87。公司期间费用率为同比-2.95pct，其中，利息支出较上年减少3.51亿元，管理费用率同比-2.5pct。2017  年底，公司资产负债率为54.7%，较年初下降7.19  个百分点，公司财务结构非常稳健。
        行业龙头地位稳固，国际化稳步推进
        公司作为行业龙头，2017  年混凝土机械销售收入稳居全球第一，挖掘机国内市场连续七年蝉联销量冠军，市场占有率超过22%，特别是中大型挖掘机市场份额提升较快。起重机械、桩工机械等产品继续稳固市场地位，市场占有率稳步提升。海外业务方面，公司深耕一带一路，各大区域经营业绩全面增长，2017年实现国际销售收入116.2  亿元，同比+25.1%，毛利率同比+3.6pct。
        盈利预测与投资评级
        预计公司2018-2020  年归母净利润分别为47.99  亿/59.35  亿/70.39  亿元，对应EPS  分别为0.63/  0.77/  0.92  元，对应PE  分别为13.2X/  10.6X/  9.0X。短期来看，公司历史包袱逐渐出清，释放利润弹性；中长期来看，伴随一带一路，公司有望穿越周期成为国际化的工程机械龙头企业，维持“买入”评级。