华创证券-五粮液-000858-定增圆满落地，发展再添动力-180419

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        事项：
        五粮液发布非公开发行股票发行情况报告暨上市公告书，本次发行完成后，公司新增股份约8,564.13万股，发行价格为21.64元/股，预计募集资金净额为18.15亿元，将于2018年4月20日在深交所上市。
        主要观点
        1.定增落地，员工、经销商深度绑定，发展动力充足
        公司2015年10月计划实施员工持股计划以来，发行方案终于顺利落地。在本次增发中，员工持股计划持股2369.63万股，占比为27.67%；经销商持股1941.14万股，占比为22.66%。通过此次定增，公司深度绑定员工、经销商与多家战投，股权结构得以改善，建立了良好的利益共享机制，员工和经销商的积极性得以提高，公司发展动力充足。
        2.浓香集中度持续提升，产品区分定位高度聚焦
        行业方面，浓香白酒正在经历供给侧调整。公司在川酒的政策东风下积极寻求合作，未来浓香集中度有望进一步提高，公司行业龙头地位稳固。产品方面，公司区分定位、实现高度聚焦。其中，高端酒方面，五粮液将开发高端定位的新品，完善1+3品牌体系。低度酒方面，公司将进一步瞄准细分市场，扩大市场份额。定制酒方面，将更加注重历史文化的传承。国际市场方面，产品的包装和酒体将会发生一些变化，以防出口装回流冲击国内价格，对于普五的稳价有深刻意义。
        3.改革持续深化，二次创业稳步推进
        2017年是公司找准方向的一年，2018则是具体政策落实的一年，公司在产品、渠道、人才培养上料会有非常大的改革。员工方面，五粮液把人才建设作为18年的重中之重，加大培养和引进工作，完善人才培养机制。2017年生产端员工平均薪酬提升20%以上，2018年营销端有望重塑薪酬体系。渠道方面，18年会加快推进百城千县万店计划，加大对于经销商和终端的管控以及监督力度，实现区域内价格统一无恶性竞争，并将提升普五价格作为短期的工作重点。
        4.投资建议
        随着定增方案的最终落地，公司有望深度绑定员工与经销商，叠加渠道和人才培养改革的相继深化，公司未来发展有望步入发展新阶段。我们维持2017-19年归母净利润预测：95.1/130.4/162.4亿元，对应PE：27/20/16倍，维持“强推”评级。
        5.风险提示：经济增速大幅下滑