国联证券-长安汽车-000625-18年自主品牌向上，利润逐步修复-180418

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        事件：
        公司发布17年年报，2017年实现营业收入800.1亿元，同比增长1.87%，归属净利润71.37亿元，同比下降30.6%，扣非后净利润57.2亿元，同比下降39.5%，基本每股收益1.49元。公司年度分配预案为10派4.46元（含税）。
        投资要点：
        四季度利润修复不及预期。
        公司扣非后净利润57.2亿元，略低于我们预期，主要因为长安品牌降价促销导致毛利率出现较大下降。虽然四季度销量环比回升明显，但利润的修复仍不及预期。
        CS55、全新逸动领衔，长安品牌向上确立
        在CS55和全新逸动的推动下，我们预计长安汽车二季度销量同比将有大幅增长。公司四季度毛利率13.3%，同比下降4.6个百分点。考虑到爆款单品的规模效应及销售均价的提升，我们认为公司毛利率修复空间较大，预计18年有望提升1-2%，从而带来较大的利润弹性。
        长安福特18年仍将下滑，改善将于四季度出现
        考虑全新福克斯上市较晚（10月份），预计全年销量将继续下滑18%至67.7万辆。但略有不同的是，18年下滑的主要车型为福克斯和福睿斯，对长安福特盈利能力下滑的影响相对较小。
        维持“强烈推荐”评级
        小幅下调盈利预测，预计公司18-20年EPS分别为1.54、1.80、2.04元，对应目前的PE估值水平分别是7.1、6.1和5.4倍。维持“强烈推荐”评级。
        风险提示
        汽车行业销量下行，竞争加剧；长安品牌乘用车转型不达预期；长安福特新车型的推出不及预期；