华泰证券-东尼电子-603595-18Q1符合预期，金刚线持续高增长-180419

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        2018Q1  业绩符合预期
        公司公布2018  年一季报，2018Q1  实现营业收入2.95  亿元（+211%），实现净利润0.88  亿元（+403%），扣非净利润0.82  亿元（+341%），对应EPS0.86  元，业绩符合我们预期。公司业绩大幅增长原因是金刚线产品销售收入增加，且我们预计大概率是技改导致净利率上升，验证我们对公司金刚线放量增长的判断，预计18-20  年归母净利润3.63/4.43/4.63  亿元，2018  年目标价121.04-128.16  元，维持“增持”评级。
        2018Q1  净利润增速约是营收的2  倍，毛利率上升导致净利率提高
        公司2018Q1  净利润同比增长403%，营收增速211%，净利润增速约为营收增速的2倍。2017  年全年净利率和毛利率分别23.87%、41.46%，2018Q1净利率和毛利率分别为29.82%、48.45%，分别提高了约6pct  和7pct。我们预计可能是金刚线技改导致产能和生产效率提升，制造费用降低导致成本下降。
        金刚线全年产能达800  万公里，单位长度成本低于同行30%
        公司金刚线年产能达800  万公里，规模化优势明显。根据年报披露，同行业岱勒新材、三超新材金刚线产品2017  年销售均价分别为183.7  元/公里、194.5  元/公里，均高于公司162.2  元/公里。另一方面，三超新材、岱勒新材每公里成本价分别为100.5  元、94.5  元，均高于公司每公里成本价71元，公司技改优势明显，成本比同行业竞争对手低30%，毛利率约高8pct。
        经营活动现金流净额减少210%
        2018Q1  经营活动现金流净额为-2597  万元，同比减少210%；应收票据余额9788  万元，同比增加222%。公司经营活动现金流净额由正转负、大幅下降的主要原因有：1.  金刚线销售扩大且采用银行承兑汇票方式结算；2.预收账款由于预收款销售结算企业发货而减少30.37%；3.  应收账款达3.67  亿元，比2017  年年报3.53  亿元增加1384  万元；4.原材料采购增大，采用预付款结算导致预付款余额达9622  万元，比2017  年年报7887  万元增加1735  万元。
        净利率提高6pct，维持“增持”评级
        公司2018  年金刚线产能已扩张至800  万公里，预计公司18-20  年营业收入15.89/20.17/24.77  亿元，归母净利润3.63/4.43/4.63  亿元，对应EPS分别为3.56/4.34/4.54  元，鉴于公司金刚线线径细，竞争力较强，较高的业绩增速以及极细工艺平台研发优势和新产品储备，给予2018  年34-36倍PE，对应目标价121.04-128.16  元，维持“增持”评级。
        风险提示：客户集中度高的风险；金刚线18  年供过于求导致价格大幅下降；原材料、人工成本上升的风险；市场竞争激烈，市场拓展不顺利；产能不达预期的风险；现金流紧张导致的持续经营风险；应收账款过高导致的坏账风险。