金瑞期货-铁矿石专题报告：采暖季高炉限产实际影响，与非采暖季复产测算-180420

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        主要观点
        根据测算，2017~2018  年采暖季2+26  城市限产影响全国生铁产量1314  万吨，这明显低于2+26  城市预期限产的3550  万吨。这意味着，采暖季期间其他城市有新增2236  万吨的生铁产量抵消了2+26  城市限产的大部分影响。
        非采暖季限产力度较采暖季减半甚至更低，据测算，限产高炉复产37%即可使生铁产量恢复到限产前水平（2017  年10  月）。钢厂在采暖季限产结束后的复产补库行为将短暂提振铁矿石价格。
        如果非采暖季  2+26  城市将采暖季限产量中剩下的63%即2236  万吨也复产，相当月每月增加186  万吨，其他城市产量维持现状，那么，生铁供应将恢复到更早前的状态，即接近2017  年8  月份的水平。
        据此，非采暖季生铁月度产量的上下限我们大概可以估算出来，即上限为2017  年8  月的6200  万吨/月左右，下限为10  月的6000  万吨/月左右，全年产量预计低于2017  年。
        若以上限计算，2018  年生铁产量同比将减少86  万吨，略低于2017年；若以下限计算，2018  年生铁产量同比将减少1200  万吨，这将直接导致全年铁矿石需求减少1920  万吨，但供应端2018  年海外低成本高品位铁矿石预期增加4000  万吨，因此，合计铁矿石过剩接近6000万吨。所以，需求减少叠加成本曲线继续下移，铁矿石价格重心将比2017  年低。
        基于两个原因，即：环保限产常态化和  2+26  城市执行大气污染物特别排放值标准，高炉复产存阻力。因此，铁矿石过剩压力存在增大风险，对铁矿石价格构成进一步利空。