兴业证券-三环集团-300408-17年快速扩张，迎接高速增长的18年-180419

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        投资要点
        收入结构优化，新增长动力已经形成。虽然总体收入仅增加  8%，但产品结构更加多元化。通信部件收入同比持平，主要由光纤陶瓷插芯和陶瓷背板构成，插芯由于主动降价导致收入端下滑明显，陶瓷背板业务大幅成长，收入贡献超过5  亿。通信部件毛利率提升1.74  个百分点至54.16%，显示出陶瓷背板较强的盈利能力。半导体部件、电子元件材料和电子元件均实现大幅成长，主要分别来自于陶瓷封装基座、陶瓷基片和MLCC  的拉动，增长幅度均在30-50%。公司增长动力已由光纤陶瓷插芯切换为在5G、物联网时代有着广阔空间的陶瓷背板、陶瓷封装基座、MLCC  等。
        新客户导入并实现放量销售，手机陶瓷背板推动业绩高成长。除了小米以外，OPPO  成为第二家采用陶瓷背板的主流品牌，目前两款采用陶瓷背板的机型OPPO  R15  梦境版和小米mix2s  销售情况在同类手机中表现优异，预计2018  年陶瓷背板手机总体出货量可达500  万台以上，2017  年约为200万，三环均为主力供应商。我们认为陶瓷背板能够为高阶旗舰级带来差异化的卖点，伴随着量产规模提升、成本降低和多彩化等工艺的成熟，未来陶瓷背板的渗透率仍有较大的提升空间。
        长期成长逻辑明确，看好公司陶瓷材料平台价值。公司现有产品如陶瓷背板、陶瓷封装基座、基片、MLCC、点胶阀等持续高速成长，新产品电子浆料等有望陆续形成新增长点，公司于陶瓷材料领域拥有深厚壁垒，成长路径明确，产品拓展能力强，成长空间广阔，长线看好公司价值。
        看好三环集团今年业务全面向好，维持“审慎增持”。调整盈利预测，预计2018-20  年利润为15.9  亿、22.2、28.4  亿，对应目前（2018/4/19）股价估值为25、18、14xPE，，维持“审慎增持”评级，继续推荐。
        风险提示：陶瓷背板客户销售不及预期、光纤陶瓷插芯需求不及预期