中银国际-冀中能源-000937-基本面和市场情绪低点下超跌焦煤股值得重视-180420

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        17  年归属母公司净利润10.64  亿元，同比大幅增长336%，基本每股收益0.30  元。冶金精煤占原煤的比例提高5  个百分点至42%至近年最高值。由于煤价的一再下跌与市场风险偏好的下降，公司股价跌至近两年的新低，中长期投资价值显现。18  年市净率只有0.9  倍，估值较低。按照17  倍18  年市盈率，约合1.04  倍市净率，给与增持的评级。
        支撑评级的要点
        17  年归属母公司净利润10.64  亿元，同比大幅增长336%，基本每股收益0.30元，位于业绩预告区间上限。拟每股派发现金红利0.1  元（含税），分红比率为33.2%。Q1、Q2、Q3、Q4  的每股收益分别为0.08  元、0.08  元、0.08元、0.06  元。由于煤炭售价上涨和焦炭销量、价格增长，营业收入同比增长49%至204  亿元，毛利润同比增长64%至15  亿元。毛利率由22%增至24%。期间费用率由17%下降至14%，接近历史最低值。经营利润率由2%增长至7.6%，净利润率由1.8%增长至5.2%。净资产收益率5.82%。净负债率19%，同比大幅下降12  个百分点，为近6  年低位。每股净资产高达5.4  元。
        煤炭产销量小幅增长，经营情况尚可。17  年煤炭产销量同比增加2%至2,800  万吨。其中冶炼精煤产量1,073  万吨，占原煤比例43%，比16  年提高5  个百分点。焦煤比例在焦煤的上市公司中比较高。综合售价同比增长44%至619  元，但单位成本也有38%的增长至446  元。价格增长与同行相仿，但成本增长稍显快。吨煤毛利173  元，同比增加63%
        吨煤净利39  元，同业偏低，业绩对煤价的敏感度同行中最高。公司煤炭收入占比84%，煤炭业务的毛利占比高达96%，不考虑其他业务，简单折算吨煤净利39  元，去年只有9  元，同比增加327%，吨煤净利在行业中偏低，主要由于华中华北地区地质开采特点导致的刚性成本较高。由于煤价高而吨煤净利偏低，公司业绩对煤价的敏感度是最高的，10%的煤价上涨可带来97%的业绩上涨。其他业务，如焦炭、玻璃纤维、电力中，由于占比较小，盈利能力较弱，对业绩的影响有限
        母公司近期有优质焦煤矿投产。公司的焦煤占比较高，会受益于焦煤供应的偏紧，我们看好焦煤中长期的价值。母公司冀中能源集团煤炭现有产能7,000  万吨，为上市公司的一倍以上。集团发展比较稳健。位于山西汶水的300万吨优质主焦煤矿已于17年年底投产。  公司承诺过资产注入，未来仍有集团优质焦煤资源注入公司的可能，且没有信达的障碍。
        评级面临的主要风险
        成本上涨超预期；煤价下跌
        估值
        煤价的连续下跌，煤焦钢产业链的走弱，经济日益明显的下行压力已经反映到股价里，目前是行业基本面的低点以及市场情绪的低点，公司股价已经跌至近两年的低位，尽管与两年前相比业绩涨了3  倍多。我们看好焦煤的中长期价格。公司市净率只有0.9  倍，估值较低