中泰证券-泰格医药-300347-公司内生增长强劲，将长期受益于创新药产业发展-180420

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        投资要点
        2017  年公司实现收入16.87  亿元、归母净利润3.01  亿元、扣非归母净利润2.4  亿元、同比分别增长43.63%、114.01%和146.05%。非经常性损益主要是投资收益4891  万元。经营性现金净流量3.15  亿元，同比增长64.12%。EPS  0.6  元。拟每10  股派发股利2  元（含税）。业绩符合预期。
        公司内生增长强劲，收入利润增速逐季走高。分季度看，2017  年Q1/Q2/Q3/Q4，公司收入同比分别增长29.45%/33.16%/52.2%/57.52%、归母净利润同比分别增长7.88%/100.96%/275.21%/145.59%、扣非归母净利润同比分别增长18.13%/92.04%/181.16%/1090.36%。公司报告期新增子公司捷通泰瑞，并表收入5673  万元、并表净利润1650  万元。剔除并表因素，公司2017  年实现收入7.35  亿元、净利润1.16  亿元、扣非净利润1.01  亿元、同比分别增长38.8%、102.28%和129.12%。
        毛利率提升费用率下降，利润增速快于收入增速。2017  年，公司整体毛利率42.94%，同比增加4.91  个百分点，主要是由于临床服务触底反弹，毛利率提高；公司销售费用率2.36%，同比下降0.69  个百分点，主要是由于,销售团队整合管理，提高效率；管理费用率16.96%，同比下降2.56  个百分点，主要是由于1）去年同期办公场所扩租产出的一次性装修费用、新增医疗器械安评检验中心的筹建期费用偏高；2）2017  年公司营业收入增长较快，房租等固定管理费用的增长较少；财务费用率0.69%，同比增加0.72  个百分点，主要是由于汇兑损益和利息费用增加。
        临床服务收入增长73.17%，其中BE  增长190.79%。公司临床服务业务实现收入8.2  亿元，同比大幅增长73.17%。其中BE  业务实现收入1.81亿元，同比增长190.79%左右；I-IV  等临床、注册业务实现主营业务收入6.39  亿元，同比增长  55.37%。2017  年公司临床服务毛利率39.14%，同比提高13.96  个百分点；其中2017H2，公司临床服务实现收入4.89  亿元，同比增长85.65%；毛利率39.53%，同比提升20.4  个百分点、环比提升0.96  个百分点，主要是由于临床试验自查核查影响逐步减弱，原合同逐步消化、新签高毛利订单逐渐进入执行阶段，以及子公司DCIS  毛利率提高。
        临床咨询保持稳定增长，毛利率稳步提升。公司临床咨询实现收入8.26  亿元，同比增长20%；毛利率48.53%，同比微增1.39  个百分点。其中SMO实现收入1.31  亿元，同比增长74.32%；数据管理与统计分析实现收入2.48亿元，同比增长20.52%；方达BIO  和CMC  实现收入3.35  亿元，同比增长16.11%；医学影像实现收入1796  万元，同比增长  58.13%。
        盈利预测与投资建议：我们预计2018-2020年，公司归母净利润分别为4.53亿元、6.35  亿元和8.93  亿元，同比分别增长50.45%、40.3%和40.49%。公司是国内创新药临床服务CRO  龙头，将长期受益于创新药产业发展。我们给予公司2019  年55-60  倍PE，对应目标区间69.85-76.2  元，维持“买入”评级。
        风险提示：政策执行不达预期；外延并购不达预期。