招银国际-三一国际-0631.HK-销售增长及利润率扩张推动今年复苏-180420

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        投资要点。我们继续看到三一国际处于复苏的趋势之中:  (1)  煤机需求强劲,  现时订单能见度达2-3  个月;  (2)  矿用车在手订单达10  亿元人民币,  将推动2018-19  年的收入增长;  (3)  利润率今年将进一步扩张。我们相信现时三一仍处于早期的复苏阶段,  并相信在股权激励下管理层有相当动力于未来数年实现盈利目标。
        2017  年是周期复苏的起点。三一2017  年净利润达2.3  亿元人民币,  相较2016年6.4  亿元的亏损大幅好转,  主要由于煤机板块复苏,  特别是掘进机收入大幅上升115%  至7  亿元  (相当于28%总收入)  。煤机板块收入去年下半年同比及环比分别上升73%及19%至6.9  亿元,  下半年的分部利润率从上半年的6.3%扩大至11.6%,  我们对于煤机收入及利润率同时回升感到鼓舞。三一去年的经营现金流高达6  亿元,  同比上升90%。公司今年二月分派每股HK$0.18  的特别股息,为2012  年以来首次派息。
        强劲订单支撑今年增长。受惠强劲的替换需求,  三一现时煤机订单能见度达2-3  个月,  高于之前的1-2  月。此外,  现时矿用车订单高达10  亿元(约200  辆),  我们预期当中约60%于今年确认收入,  成为今年的增长动力。
        单价上调以及产能利用率提升拉动利润率。三一正逐渐提升煤机的产品均价,此外,  我们预期矿用车销售大幅上升将带动营运杠杆。港口机械方面,  去年分部利润率同比下跌2.9  个百份点至11%,  然而三一有信心于今年把利润率提升,  主要由于大型港机在订单强劲下于今年开始已回复盈利。
        稳健的资产负债表有助支持并购活动。截至去年年底,  三一维持4  亿元的净现金以及6.8  亿元的可出售投资。公司在今年二月份分派了5.47  亿港元(约4.54亿元人民币),  但我们相信公司仍然维持净现金水平,  加上预期今年经营现金流强劲,  足以支持公司推行潜在收购计划。
        授出购股权激励计划。三一国际于去年12  月两次向管理层及员工授出购股权,数量相当于现时股本的4.54%。第一次授出1.359  亿股,  行使价为HK$1.22,  第二次授出240  万股,  行使价为HK$1.71。行使购股权必须达致若干表现目标方可作实,  包括:  2018  年的净利润较2017  年增长最少20%  (50%购股权可生效);2019  年的净利润较2017  年增长最少40%  (25%购股权可生效);  2020  年的净利润较2017  年增长最少60%  (余下的25%购股权可生效)。
        风险因素：(1)  煤炭需求下滑;  (2)  国际贸易转弱。