国信证券-东江环保-002672-2017年年报点评：危废主业增长显著，扣非后业绩符合预期-180420

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        业绩符合市场预期，业务结构加速优化
        公司2017  年实现营收31.00  亿元，同比+18.44%；归母净利4.73  亿元，同比-11.32%；扣非后归母净利4.64  亿元，同比+22.23%。危废主业规模持续提升，业务结构加速优化：其中无害化营收11.67  亿元，同比+38.44%，资源化业务营收11.82  亿元，同比+49.33%，增长迅猛；总体危废业务收入占比达到75.78%，同比上升13.33  个pct。受环保监管趋严、限产影响，毛利率有所下滑。综合毛利率为35.88%较去年同期下降0.24  个pct，无害化、资源化毛利率分别为47.74%、27.28%，同比下滑2.24、5.64  个pct，主要是由于环保监管趋严，为充分保障各处理基地的达标稳定运营加大了成本投入。三费费用率管控良好：期间费用总计5.83  亿元，同比+18%，期间费用率为18.80%，比去年同期下降0.07  个pct；研发投入1.6  亿元，同比+23%，荣获3  项厅市级以上科技奖项，新增授权专利41  项。
        危废行业龙头产能扩张进展顺利，业绩增长确定性强
        公司的危废处理资质最全、规模最大，覆盖面最广，处于行业领先地位。截止至2017  年，公司拥有160  万吨的危废产能，其中无害化82  万吨，资源化78万吨。2017  年收购佛山富龙、唐山曹妃甸等股权、签约四川绵阳项目，优质项目储备充足，建成后预计新增资质约51  万吨。2018  年，江西二期  28  万吨的资源化项目、山东潍坊东江约  20  万吨资源化及无害化项目、泉州、衡水睿韬、福建南平、湖北仙桃绿怡等项目将陆续建成，预计产能将达到220-230  万吨，较17  年增长约40%，为公司未来增长提供有力支撑。
        牵手海螺创业，开拓水泥窑协同处置
        海螺创业目前在建水泥窑协同处置固废能力为167  万吨/年，建成并形成协同处置固废能力37.5  万吨/年。传统危废龙头东江和水泥窑协同处置龙头海创强强联手，战略合作将实现优势互补，预计未来将通过实施股权合作，在全国范围内共同推进水泥窑协同处置固废项目发展，预计东江2020  年水泥窑的处理能力将超过30  万吨。
        盈利预测与投资评级
        预计公司18-20  年的归母净利润的分别为5.75/7.23/9.40  亿元，同比增长21.4%/25.8%/24.7%,对应PE  为23/18/14  倍，维持买入评级。