光大证券-首商股份-600723-2018年一季报点评：业绩低于预期，太原闭店拉低营收增速-180420

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        ◆公司1Q2018  营收同比增长0.39%，归母净利润同比增长6.58%
        4  月20  日晚，公司公布2018  年一季报，1Q2018  实现营业收入27.08亿元，同比增长0.39%，增幅小于4Q2017  增长的4.35%。实现归母净利润0.90  亿元，折合成全面摊薄EPS  为0.14  元，同比增长6.58%，增幅小于4Q2017  增长的27.37%。实现扣非归母净利润0.81  亿元，同比减少0.53%，业绩低于预期。1Q2018  公司营收增速和归母净利润增速较4Q2017均有下降的原因是：公司关闭燕莎友谊商城太原店，资产报废导致营业外支出较上年同期增长607%。
        ◆综合毛利率上升0.37  个百分点，期间费用率上升0.20  个百分点
        1Q2018  公司百货商场/  奥特莱斯/  购物中心/  专业店的收入分别是12.05  /  9.87/  2.02/  4.36  亿元，同比分别变化  -4.92%/  4.61%/  2.82%/14.50%，  公司在北京/  天津的收入分别是23.77/  1.63  亿元，同比分别增长0.29%/  14.43%。1Q2018  公司综合毛利率为22.70%，较上年同期上升0.37  个百分点。1Q2018  公司期间费用率为16.11%，较上年同期上升0.20个百分点，其中，销售/  管理/  财务费用率分别为7.87%/  7.98%/  0.27%，较上年同期分别变化0.30/  -0.16/  0.06  个百分点。
        ◆百货行业普遍回暖，亏损门店扭亏进展顺利
        公司旗下拥有西单商场、友谊商店、燕莎商城等著名品牌，涉足都市百货、奥特莱斯、购物中心等多个业态。当前百货行业整体回暖，公司的营收增速在2Q2016  至4Q2017  连续7  个季度不断提升，亏损门店扭亏进展顺利，公司的盈利能力得以提升。1Q2018  公司货币资金为22.73  亿，截至2017  年末，自有物业门店的建筑面积为22.7  万平方米，较多的货币资金和物业价值提供了安全边际。
        ◆维持盈利预测，维持“买入”评级
        我们认为公司关闭太原店的影响是短期的，当前百货行业持续回暖，公司亏损门店扭亏进展顺利。我们维持对公司2018-2020  年EPS  的预测，分别为0.60/  0.65/  0.70  元，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：传统百货门店转型未达预期，购物中心发展未达预期。