兴业证券-京山轻机-000821-政策加码光伏产业升级，延长设备景气周期-180422

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        投资要点      
        事件：4月19日，工信部、国家能源局等六部委联合印发《智能光伏产业发展行动计划（2018-2020  年）》。政策加码智能光伏工厂建设，要求提升智能制造水平，加强光伏部件组件生产过程的自动化和信息化。
        预计  2018  年光伏新增装机  58GW，2019-2020  年受平价上网催化，新增装机有望持续超预期。国家能源局统计数据显示，2017  年中国光伏发电新增装机为  53.06GW，同比增加  18.52GW，增速高达  53.62%，再次刷新历史高位。根据近期国家能源局发布的关于征求光伏发电相关政策文件意见稿，新规下工商业分布式转为“自发自用”模式收益率更高、补贴更易获得，建设规模提升，驱动  2018  年全年装机  58GW  以上。2018  年行业有望持续正增长，2019-20  年受平价上网催化，装机有望继续超预期。
        产业升级+集中度提升新增资本开支+出口，拉长设备端景气周期。我们判断光伏行业产业升级，将带来存量市场设备进行改装和升级需求。其次有望推动光伏行业集中度进一步提升，从未来增量市场和贸易战影响来看，国内光伏企业在东南亚等海外市场建厂的动力加大，二者都将带来行业资本开支的增加，延长设备行业景气周期，优势设备企业业绩增长持续性有望大大延长。
        光伏组件自动化是降低系统成本重要路径，下游集中度提升带来优势企业盈利能力持续提升。光伏组件成本占比最大，自动化是系统降成本重要路径。光伏组件集中度持续提升，2017  年全球前十大市占率达到  55%。国内第一梯队光伏组件设备供应商市占率预计达到  50%~60%以上，头部设备供应商盈利能力持续增强。
        苏州晟成是光伏组件自动化领域的领先企业，市场份额超过  30%。苏州晟成成立于  2013  年，可提供一站式光伏组件自动化制造整体解决方案，2017  年底成为京山轻机全资子公司。苏州晟成为研发能力强的轻资产公司，2016/2017H1  ROE（摊薄）分别为  116.05%、56.98%。其客户包括晶科能源、天合光能、阿特斯、晶澳等，在核心客户中的市场份额达到三分之一至五分之三。
        盈利预测与评级：我们预计京山轻机  2018~2019  年分别实现净利润  3.22/  4.16  亿元，按照  4  月  20  日收盘价对应  PE    为  20x/16x。考虑到惠州三协工业自动化设备需求旺盛，苏州晟成订单饱满，业绩超预期潜力大，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：宏观政策变动风险；订单落地及收入确认进度低于预期。