国信证券-国祯环保-300388-业绩符合预期，发展进入快车道-180420

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        业绩符合预期，现金流明显改善
        公司发布年报：2017  年实现营收26.28  亿，同比增长79.67%；实现归属于上市公司股东净利润1.94  亿，同比增长49.57%。每10  股转增8  股并派现1.5元。
        非经常性损益3632  万，主要由于收到上海麦王业绩补偿款3197  万。综合毛利率下滑8pct，毛利率相对较低的工程业务占比提升所致。经营活动现金流净额-4.18  亿，同比+20.10%，项目回款状况良好。资产负债率72.61%，略有提升。货币资金10.91  亿，主要由于成功发行可转债募集资金5.97  亿。
        水环境和小城镇综合治理业务发展迅猛，工业废水处理相对稳健
        从业务板块来看，水环境综合治理业务实现营收16.83  亿，同比+86.45%；工业废水治理业务4.84  亿，同比+25.04%；小城镇综合治理4.59  亿，同比+168.24%。水环境治理领域，深耕多年，进入收获期，阜阳项目示范效应明显。工业废水处理领域，麦王环境17  年业绩有所下滑，主要由于项目毛利率下滑及费用增加所致。目前麦王下游客户优质，项目经验丰富。在环保监管趋严的背景下，工业废处理市场有望在下半年加速释放，麦王有望受益。小城镇综合治理领域，2015  年收购挪威BIOVAC  公司，BIOVAC  公司在小城镇污水处理领域经验丰富。2017  年公司先后中标潜江、仙游、莆田、道真项目，发展势头良好。
        工程类业务占比显著提升，运营类业务体量大
        从业务结构来看，投资运营业务实现营收9.6  亿；环境工程EPC  业务实现营收14.7  亿；污水处理设备销售业务实现营收1.9  亿。截至2017  年底，公司污水处理规模达到446  万吨/日，已投运污水厂处理规模350  万吨/日；拥有管网3305  公里/年，已投入管网2522  公里/年，公司运营项目已形成较大体量。而工程类17  年新增订单47.6  亿，充足的在手订单保障业绩弹性大。
        盈利预测及评级
        公司业务布局合理，在手订单充足；引入安徽铁路基金优化股东结构；可转债发行成功，资金压力缓解；目前股价略高于员工持股价。预计公司18-19  年净利润3.亿、4.1  亿、5.3  亿，对应PE  为21/16/12  倍，首次覆盖，买入评级。