兴业证券-家用电器行业：3月家用空调稳定增长，一线龙头中海尔表现亮眼-180423

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        投资要点
        备货旺季下行业整体产销依然较快增长。近期产业在线公布2018年3月家用空调行业数据。2018年3月单月家用空调行业产量+12.7%，销量YoY+15.4%，其中出口YoY+9.3%，内销YoY+21.3%，产销比107%。3月产量、销量、出口、内销，与1-2月合计相比，环比分别+4.6pp.、+3.1pp.、+8.3pp.、-3.6pp.。较前两个月，3月出口增速在上升，内销增速在下降。  
        产销今年较去年增速放缓，库存上升势头逐步被控制。2018年3月单月产量、销量、出口、内销增速较去年3月增速同比均有不同程度下降，符合我们此前"地产调控使得白电增长趋缓，尤其是空调增速同比或有所下滑"的总体判断。此外，从产业在线监测的生产端数据来看，工业库存方面增速明显下降，三月产销比107%，行业整体库存YoY+5.4%，较1+2月增速下降了5个点。这表明虽然空调库存数量在上升，从去年9月至今不断创新高，但是上升势头在缩窄，空调企业逐步在控制库存。我们维持前期判断，即今年空调企业控制库存和推进销售是重点。  
        分公司看，海尔表现亮眼，格力、美的相对平稳。2018年3月，生产方面，一线龙头有所分化，海尔增长迅速，同比（去年3月）和环比（今年1+2月，下同）分别为+47%/+27pp.，格力、美的控制生产，分别+17%/-3pp.、+3%/-9pp.。内销方面，海尔+37%/+3pp.，格力+11%/-12pp.，美的+12%/-22pp.，奥克斯+77%/+37pp.。除海尔外一线龙头市占率下降（海尔13%/+3pp.，格力30%/-10pp.，美的18%/-8pp.），二线品牌市占率上升（奥克斯12%/+6pp.，TCL7%/+3pp.），表明三四级市场需求向好。出口方面，得益于全球化路径，海尔依旧表现亮眼，YoY+65%/+26pp.。格力增速不减+18%/持平，美的表现平稳+6%/+10pp.，出口市占率海尔8%/-2pp.，格力26%/+3pp.，美的30%/+3pp.，奥克斯9%/-2pp.。  
        投资建议：2018年一季度家用空调内销维持较快增长，同比增长23.3%，与去年相比，受到一二线城市地产调控影响，增速同比已经放缓。另一方面，空调库存量在上升，但增速已经收窄，我们维持今年空调销售增速不及去年同期的判断，基于两点：一是一二线城市持续地产调控，二是今年夏天大概率是凉夏。与此同时，三月份的数据亮点在于，内销增速环比没有大变化，海尔在一线龙头中表现亮眼，内销、出口、市占率纷纷跑赢一线龙头。我们看好以自主品牌为主的全球多元化路径的青岛海尔和家电行业治理结构最完善最具增长活力的美的集团（测算2018年将依然保持20%以上增长）。          
        风险提示：库存风险引发价格战、中美贸易战导致经济环境不稳定