中信证券-共创草坪-605099-2021年中报点评：收入维持高增，多因素导致盈利短期承压-210816

《中信证券-共创草坪-605099-2021年中报点评：收入维持高增，多因素导致盈利短期承压-210816（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-共创草坪-605099-2021年中报点评：收入维持高增，多因素导致盈利短期承压-210816（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

2021H1公司营业收入/归属净利润增速为+45.0%/+20.1%，其中Q2为+41.8%/+3.9%，收入延续高增，原材料、汇率等因素导致净利润承压。

展望下半年，预计原材料和汇率波动、疫情对产能扰动、海运费高企等不确定性因素仍在，但短期扰动不改人造草坪渗透率提升、公司市占率提升的中长期趋势。

2021Q2收入延续高增，利润承压。

2021H1，公司营业收入/归属净利润分别为11.7亿/2.2亿元，增速为+45.0%/+20.1%，对应2021Q2营业收入/归属净利润6.3亿/1.2亿元，同比+41.8%/+3.9%。

受合同信用期应收账款增加、产能爬坡&海运费导致出货变慢等因素影响，2021H1公司经营性现金流量净额为-4227万元。

休闲草持续高增，运动草迎来复苏。

随着产能扩张，公司销量也快速提升，2021H1公司销量达3483万O，同比+61.4%。

全球休闲草坪仍处在渗透率快速提升阶段（渗透率仅为低个位数），2021H1，公司休闲草收入8.8亿元，同比+45.7%，销量达2785万O。

健身场所、社区足球等政策推动中国运动草市场增长提速，海外运动草也迎来恢复性增长，上半年公司运动草收入2.4亿元，同比+40.0%，销量达698万O。

多因素导致毛利率承压。

2021H1毛利率同比-5.70pcts至30.26%，其中2021Q2毛利率同比-9.80pcts至29.35%，毛利率下降为上半年利润承压主因，其原因为：1）原材料价格（与原油价格挂钩）大幅上涨；2）人民币升值；3）休闲草均价下降：2021H1，受克重和单价较低的超市草销量增加、汇率变动影响，休闲草均价下降至31.4元/O（2020年34.2元/O），运动草均价相对稳定为34.8元/O（2020年35.0元/O）。

2021H1，休闲草/运动草毛利率分别为30.18%/33.30%。

上半年，由于海运费大涨、人造草坪单柜货值较低，下游客户所需承担成本普遍上涨30%~50%，公司与客户协商进行调价，推断平均提涨幅度约为3%，提价效应预计于Q3逐渐显现。

受益于规模效应，2021H1公司销售费用率同比下降0.54pct至3.89%，管理费用率同比下降0.21pct至7.57%。

目前，公司越南一期&二期工厂均享受“两免四减半”所得税优惠政策，越南工厂所得税率为0，而且多销售高毛利率产品，估算上半年越南工厂贡献净利润约1.5亿，公司整体有效所得税率仅为2.09%。

短期波动不改中长期成长趋势。

展望下半年，预计原材料和汇率波动、疫情对产能扰动、海运费高企等不确定性因素仍在，但这不改变人造草坪渗透率提升、公司市占率提升的中长期趋势。

越南二期产能6月单月产量已达135万O（爬坡进度62%），若二期在年内满产，我们预计公司2021年末产能将达到9500万O。

越南三期规划2000万O产能，我们预计将于2022Q2投产，越南四期规划3000万O，也有望在未来2-3年投产，届时公司总产能将达1.45亿O，较2020年销量5131万O增长近2倍。

风险因素：行业竞争加剧；原材料、汇率价格波动；产能爬坡不及预期；新客户开拓不及预期等。

投资建议：公司为全球人造草坪龙头，技术、规模、品牌、渠道均领先同业，短期扰动料不改中长期成长性。

考虑到原材料、汇率的压力和越南疫情的影响，下调2021/2022/2023年营业收入预测为24.4亿/30.3亿/36.7亿元（原预测为25.1亿/31.2亿/37.9亿元，下调归属净利润预测为4.8亿/6.5亿/8.0亿元（原预测为5.4亿/6.7亿/8.3亿元），对应EPS预测1.18/1.60/1.99元，（原预测为1.33/1.68/2.07元），维持“买入”评级。